Persistência de Volatilidade e Estrutura de Garantias em Debentures Brasileiras

Lin, Denise Manfredini; Gasparotto, Angélica Castilho

doi:10.22167/2675-6528-202600718

Artigo

28 de julho de 2026

Persistência de Volatilidade e Estrutura de Garantias em Debentures Brasileiras

Denise Manfredini Lin; Angélica Castilho Gasparotto

DOI: 10.22167/2675-6528-202600718

Artigo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação.

Resumo

O presente estudo investigou a persistência da volatilidade no mercado secundário de debêntures brasileiras e sua relação com as garantias contratuais. Utilizando 208.461 observações de debêntures indexadas ao IPCA, coletadas entre 2021 e 2025, a metodologia combinou modelagem GARCH com regressão logística. A análise GARCH comparou as especificações GARCH(1,1) e IGARCH(1,1) para testar a hipótese de persistência integral versus reversão à média, enquanto a regressão logística examinou como choques de risco sistêmico influenciavam a precificação de títulos corporativos. Os resultados indicaram que os choques de volatilidade se dissiparam gradualmente ao longo de aproximadamente duas semanas, refutando a hipótese de persistência permanente. Nesse cenário de risco elevado, porém transitório, a regressão logística demonstrou que debêntures com garantias reais negociaram com deságios substancialmente menores. Concluiu-se que a proteção contratual mitiga o prêmio de risco exigido pelo mercado, evidenciando o papel complementar da volatilidade condicional e das garantias na alocação de risco.

Palavras-chave: Colateralização; Mercado secundário; Risco sistêmico; Títulos corporativos; Volatilidade condicional.

1. Introdução

O mercado financeiro brasileiro, em particular o segmento de debêntures corporativas, tem experimentado transformações significativas. Entre 2021 e 2025, o Brasil vivenciou um dos ciclos de aperto monetário mais intensos desde a adoção do regime de metas de inflação. A taxa Selic, que em 2020 atingiu seu patamar histórico mínimo de dois por cento ao ano, foi rapidamente elevada pelo Banco Central, alcançando 13,75% em meados de 2022 e quinze por cento no terceiro trimestre de 2025. Esse ambiente de juros elevados impulsionou uma expansão notável do mercado de debêntures, motivada pela busca das empresas por financiamento alternativo e pelo crescente interesse dos investidores em ativos de renda fixa privada com retornos superiores aos títulos públicos.

Apesar de o arcabouço regulatório para emissões corporativas ter sido formalizado em 1988 com o Sistema Nacional de Debêntures (SND), a expansão mais vigorosa do mercado de debêntures teve início a partir de meados da década de 2000. Esse crescimento foi impulsionado pelo aprimoramento da gestão da dívida pública e pelo alongamento dos prazos dos títulos do Tesouro Nacional, que permitiram a formação de curvas de rendimento de referência. A partir de 2005, empresas brasileiras passaram a substituir o endividamento externo por emissões domésticas de crédito privado, mitigando o risco cambial em favor do risco de taxa de juros (Lopes et al., 2007). A legislação de 2011, que instituiu isenções fiscais para debêntures de infraestrutura, também tornou esses títulos mais atrativos. Em 2022, o mercado doméstico de debêntures corporativas consolidou-se como fonte essencial de financiamento, com um estoque de aproximadamente R$ 918 bilhões, equivalente a nove por cento do Produto Interno Bruto nacional (B3, 2023). Essa trajetória de crescimento manteve-se nos anos seguintes, e em 2024, o mercado de crédito privado registrou volumes recordes em emissões primárias e negociações no mercado secundário (ANBIMA, 2024), reforçando a consolidação das debêntures como alternativa relevante aos empréstimos bancários tradicionais (Borensztein et al., 2022; Leigh e Xu, 2025).

Nesse cenário dinâmico, a precificação adequada das debêntures exige uma análise de risco que transcenda o rating de crédito dos emissores. A estrutura do mercado secundário sugere que o desenho dos contratos e a liquidez dos títulos desempenham um papel crucial na formação do prêmio exigido pelos investidores. As garantias reais, por exemplo, atuam como um mecanismo de sinalização em ambientes de informação assimétrica, reduzindo a percepção de risco e o custo de captação. A literatura brasileira sobre precificação de debêntures tem tradicionalmente enfatizado fatores estáticos observáveis no momento da emissão, como o rating, que, embora influencie o prêmio de risco primário, explica apenas uma fração da variabilidade (Paiva, 2011; Sheng e Saito, 2005).

Contudo, essa abordagem estática possui limitações significativas. O rating de crédito, embora capture a sensibilidade da inadimplência a fatores sistêmicos, não esgota os determinantes do spread (Hilscher e Wilson, 2011). Além disso, pesquisas sobre títulos corporativos fora do contexto norte-americano ainda são escassas (Goldstein e Namin, 2023). Mais importante, a análise estática não captura a dinâmica temporal da incerteza nem o papel das garantias contratuais em ambientes de volatilidade persistente. A variável de deságio, definida como o desvio do preço de mercado em relação ao valor de face, serve como proxy para a percepção de risco, onde valores positivos indicam negociação abaixo do par, sinalizando maior prêmio de risco exigido pelos investidores.

Para preencher essa lacuna, o presente estudo investiga as propriedades estocásticas do deságio por meio de modelos GARCH e IGARCH, mensurando a persistência dos choques de volatilidade ao longo do tempo. Em seguida, analisa como essa volatilidade se reflete na precificação de títulos com diferentes estruturas de garantias, utilizando um modelo Logit para verificar se debêntures com garantias reais negociam consistentemente com deságios menores. Assim, o objetivo deste trabalho é investigar a persistência da volatilidade no mercado secundário de debêntures brasileiras e sua relação com garantias contratuais, estabelecendo uma conexão empírica entre a persistência do risco de mercado e a proteção contratual.

2. Material e Métodos

A estratégia empírica deste estudo fundamentou-se na premissa de que a configuração dos contratos de crédito está intrinsecamente vinculada à natureza e à persistência dos choques que atingem o mercado. Para compreender como a incerteza se propaga e altera a exigência de proteções contratuais, o arcabouço metodológico analisou, primeiramente, as propriedades estocásticas do deságio médio no mercado secundário por meio de modelos de variância condicional da família GARCH e, em seguida, relacionou essa dinâmica de incerteza com as decisões de colateralização dos emissores mediante regressão logística.

A pesquisa caracterizou-se como um estudo empírico de natureza quantitativa, com o objetivo de investigar a persistência da volatilidade no mercado secundário de debêntures brasileiras e sua relação com garantias contratuais. A unidade de análise consistiu em observações de debêntures negociadas no mercado secundário, com foco em títulos indexados ao IPCA.

Os dados foram coletados por meio de web scraping no portal https://www.debentures.com.br/, uma plataforma mantida pela ANBIMA que centraliza informações do mercado secundário de debêntures. O procedimento de coleta automatizada foi implementado no software R (versão 4.5.1), utilizando os pacotes rvest e httr, abrangendo o período de junho de 2021 a junho de 2025.

A coleta de dados envolveu duas etapas principais. Na primeira, realizou-se a extração diária de preços, volumes e códigos ISIN das transações no mercado secundário. Na segunda etapa, procedeu-se à busca individualizada das características contratuais de cada série de debênture, incluindo informações sobre garantias, indexador, vencimento e valor nominal na emissão.

A base bruta inicial continha 303.851 observações de negociações. Para focar no objetivo do estudo, excluíram-se as debêntures não indexadas ao IPCA, o que reduziu a base para 212.741 observações. Após a remoção de 4.280 registros inconsistentes, a base de dados final para análise totalizou 208.461 observações.

Na amostra final, a predominância de títulos indexados ao IPCA foi de 70,0% do total de observações, enquanto os títulos indexados ao DI representaram 28,4%. As demais categorias de indexadores somaram menos de 2% da amostra. Quanto à estrutura de garantias, 70,9% das observações referiam-se a debêntures quirografárias ou subordinadas, e 29,1% correspondiam a títulos com garantia real ou flutuante.

Como proxy para a percepção de risco no mercado secundário, calculou-se a variável Deságio (d). Esta variável foi definida como o desvio do preço unitário de mercado em relação ao valor de face do título, conforme a expressão d = -(%PUcurva – 100)/100, onde %PUcurva representa o percentual do preço unitário em relação ao valor de face. Valores positivos de deságio indicaram negociação abaixo do par, sinalizando maior prêmio de risco exigido pelos investidores.

A primeira etapa da análise empírica investigou as propriedades estocásticas da série do deságio médio diário agregado de todas as emissões IPCA negociadas. Como a série em nível não satisfez o requisito de estacionariedade na média, a análise foi conduzida sobre a variação percentual do deságio médio diário, calculada como r₁ = (đt – đt-1) × 100. Testes preliminares, como o ARCH-LM (Engle, 1982), confirmaram a presença de heterocedasticidade condicional nos retornos, justificando a aplicação de modelos GARCH.

Para capturar a persistência dos choques de volatilidade, estimou-se um modelo GARCH(1,1) (Bollerslev, 1986), no qual a variância condicional depende de inovações passadas e de sua própria trajetória defasada. Formalmente, o modelo GARCH(1,1) foi definido como σ²τ = ω + αε²t−1 + βσ²t-1, onde εt é uma sequência de variáveis aleatórias independentes e identicamente distribuídas com média zero e variância unitária, seguindo uma distribuição t-Student padronizada.

Para testar a hipótese de persistência unitária dos deságios no mercado secundário de debêntures, estimou-se também o modelo IGARCH (Engle e Bollerslev, 1986), que assume que a soma dos coeficientes α + β é igual a um, implicando que os choques de volatilidade são permanentes. O modelo IGARCH(1,1) foi especificado como σ²t = ω + αε²t−1 + (1 − α)σ²t−1. Ambos os modelos foram estimados utilizando o pacote rugarch no software R (versão 4.5.1).

Na segunda etapa do trabalho, utilizou-se uma regressão logística para investigar a relação entre o deságio individual e a probabilidade de uma debênture possuir garantia real ou flutuante. A variável dependente binária assumiu valor unitário para debêntures com garantia real ou flutuante e zero para as demais. O modelo logístico foi definido por logit(p1) = β’χ (Ekström et al., 2018).

A especificação estimada para a regressão logística foi logit[P(Git = 1)] = βο + β₁dit + β2log10(Qtdit + 1), onde dit representou o deságio individual da observação i no instante t, e log10(Qtdit + 1) foi a variável de controle para o volume de negociação. A estimação foi realizada no software R (versão 4.5.1) utilizando a função glm do pacote stats.

Considerando a estrutura de dados em painel, onde múltiplas observações temporais pertencem ao mesmo ativo, os erros-padrão foram ajustados para correlação intracluster, agrupados por emissão. Este procedimento garantiu a robustez da inferência estatística, mitigando a dependência temporal dos dados e assegurando a validade dos resultados obtidos.

3. Resultados e Discussão

A análise empírica deste estudo revelou padrões consistentes na dinâmica da volatilidade e na precificação de debêntures no mercado secundário brasileiro, com base em 208.461 observações de títulos indexados ao IPCA entre junho de 2021 e junho de 2025. A investigação foi dividida em duas etapas principais: a primeira focou na mensuração da persistência dos choques de volatilidade por meio de modelos GARCH, enquanto a segunda examinou a relação entre o deságio e a presença de garantias contratuais utilizando regressão logística. Os achados fornecem uma compreensão aprofundada de como o risco de mercado e as proteções contratuais interagem na formação dos prêmios exigidos pelos investidores.

Evidências dos Modelos GARCH para a Dinâmica de Volatilidade

A primeira etapa da análise concentrou-se nas propriedades estocásticas da série de deságios médios diários das debêntures IPCA. Testes preliminares, como o ARCH-LM de Engle (1982) e o Ljung-Box, confirmaram a presença de heterocedasticidade condicional e autocorrelação na variância dos retornos do deságio. O teste ARCH-LM, com uma estatística qui-quadrado de 272,59 (p-valor < 0,0001) para 12 defasagens, rejeitou a hipótese nula de ausência de efeitos ARCH. Similarmente, o teste de Ljung-Box, com uma estatística de 307,89 (p-valor < 0,0001), reforçou a existência de autocorrelação na variância condicional, validando a aplicação de modelos GARCH para capturar a dinâmica da volatilidade.

Para modelar a persistência dos choques de volatilidade, foram estimados os modelos GARCH(1,1) e IGARCH(1,1), assumindo uma distribuição t-Student para as inovações. Essa escolha foi motivada pela presença de caudas pesadas nas séries financeiras de alta frequência, um resultado consistente com a literatura sobre mercados emergentes. O parâmetro shape estimado em 6,33 para o GARCH(1,1) e 5,15 para o IGARCH(1,1) confirmou que a distribuição dos retornos do deságio possui curtose superior à distribuição normal, indicando a ocorrência mais frequente de eventos extremos do que o previsto por uma distribuição gaussiana.

A seleção entre as especificações GARCH(1,1) e IGARCH(1,1) foi realizada com base em critérios de informação e no teste de razão de verossimilhança. O modelo GARCH(1,1) apresentou valores inferiores nos critérios AIC (2,068 vs. 2,077), BIC (2,102 vs. 2,106) e Hannan-Quinn (2,081 vs. 2,088), indicando um melhor ajuste aos dados. Adicionalmente, o teste de razão de verossimilhança resultou em uma estatística LR de 11,75, com p-valor de 0,0006, permitindo rejeitar a hipótese nula de que o IGARCH(1,1) é adequado ao nível de 1% de significância. Este resultado confirmou a superioridade estatística do GARCH(1,1), validando-o como o modelo preferencial para representar a dinâmica da volatilidade dos deságios.

No modelo GARCH(1,1), os coeficientes associados aos choques de volatilidade (α) e à persistência (β) foram ambos positivos e estatisticamente significativos. O coeficiente α, estimado em 0,0736, captura o impacto das inovações recentes na volatilidade condicional, sugerindo que surpresas de curto prazo têm um efeito moderado na incerteza futura. O coeficiente β, estimado em 0,8717, reflete a persistência da volatilidade ao longo do tempo, indicando que aproximadamente 87% da variância de um período é transmitida para o período subsequente, independentemente de novos choques.

A soma dos coeficientes α + β, igual a 0,9427, está próxima, mas inferior à unidade, o que caracteriza um processo estacionário em covariância. Isso garante a existência de uma variância incondicional finita, calculada como ω/(1 – α – β), e reflete a elevada volatilidade intrínseca ao mercado secundário de debêntures corporativas. A proximidade de α + β a 1 implica uma meia-vida significativa para os choques de volatilidade. A meia-vida, calculada como ln(0,5)/ln(α + β), foi de 11,7 dias úteis, demonstrando que os choques de volatilidade no mercado de debêntures IPCA se dissipam gradualmente ao longo de aproximadamente duas semanas.

Essa dinâmica temporal da volatilidade foi observada em diversos episódios. Em 2023, o pico mais acentuado de volatilidade coincidiu com eventos de crédito sistêmicos, como as crises da Americanas S.A. em janeiro e da Light S.A., que elevaram os spreads de crédito e a percepção de risco. Outro pico, no início de 2024, refletiu um ajuste técnico nos retornos do deságio, impulsionado pela baixa liquidez sazonal e pela adaptação regulatória à Resolução CVM 175, que alterou os procedimentos de marcação a mercado de instrumentos de renda fixa, gerando uma reavaliação generalizada dos preços. Em meados de 2022, o aumento gradual da volatilidade esteve associado ao ciclo de elevação da taxa Selic pelo Banco Central, que atingiu 13,75% ao ano em agosto daquele ano, repercutindo nos prêmios de risco exigidos.

Evidências do Modelo Logit para Deságio e Garantias

A segunda etapa da pesquisa investigou a relação entre o deságio individual e a probabilidade de uma debênture possuir garantia real, utilizando um modelo de regressão logística. A estimação foi realizada com erros-padrão robustos agrupados por emissão, considerando a estrutura de dados em painel, onde múltiplas observações temporais são agrupadas por ativo. A escolha do modelo Logit, em detrimento de alternativas como o Probit, justificou-se pela maior facilidade de interpretação dos coeficientes em termos de odds ratios e pela robustez computacional, além de diferenças negligenciáveis para a magnitude dos efeitos observados neste estudo.

Os resultados do modelo Logit, apresentados em termos de Efeitos Marginais Médios (AME), indicaram que o efeito marginal médio do deságio é negativo, em -0,256. Embora o p-valor de 0,105 não tenha atingido o limiar convencional de significância de 5% com erros-padrão robustos, a magnitude do efeito sugere uma associação economicamente relevante. Este achado indica que um aumento de um ponto percentual no deságio reduz, em média, 0,256 ponto percentual a probabilidade de a debênture possuir garantia real, o que, à primeira vista, pode parecer contraintuitivo, pois a teoria de custos de agência sugere que emissores de maior risco deveriam oferecer mais garantias.

Uma interpretação alternativa, mais consistente com a literatura empírica, é que debêntures com garantias reais são precificadas pelo mercado com prêmios de risco menores, resultando em deságios também menores. Nesta perspectiva, a colateralização atua como um mecanismo de sinalização de qualidade creditícia, permitindo que emissores que oferecem garantias consigam emitir títulos que negociam mais próximos do par, reduzindo o deságio observado no mercado secundário. A relação negativa capturada pelo modelo Logit reflete, portanto, a internalização pelo mercado do efeito protetor das garantias reais sobre o risco de crédito.

A magnitude do efeito marginal do deságio reforça essa interpretação. Uma debênture negociando com 5% de deságio, por exemplo, teria aproximadamente 1,28 ponto percentual menor probabilidade de possuir garantias em comparação a uma debênture negociando ao par, tudo o mais constante. Embora numericamente modesto, este efeito é economicamente significativo quando considerado ao longo da distribuição completa de deságios observada na amostra. Este resultado é corroborado pela distribuição do deságio por estrutura de garantias, onde debêntures com garantia real apresentaram mediana e média inferiores às de títulos quirografários ou subordinados, com uma diferença estatisticamente significativa (p < 0,001).

A variável de controle para o volume de negociação, log10(Qtd + 1), também apresentou um efeito marginal negativo e estatisticamente significativo ao nível de 5% (p-valor = 0,043), com um coeficiente de -0,013. Este resultado indica que títulos com maior liquidez no mercado secundário têm uma probabilidade ligeiramente menor de serem colateralizados. Isso pode refletir dois mecanismos complementares: empresas de maior porte e melhor qualidade creditícia, que geralmente não precisam oferecer garantias, tendem a ter títulos mais líquidos. Além disso, a própria presença de garantias reais pode impor custos transacionais que reduzem a liquidez, como menor free float ou maiores fricções em casos de transferência de propriedade.

A transformação logarítmica aplicada ao volume de negociação é uma prática padrão em modelos com variáveis de escala, visando reduzir a influência de outliers e permitir uma interpretação em termos de elasticidades. O efeito marginal de -0,013 implica que um aumento de 10% no volume negociado está associado a uma redução de aproximadamente 0,13 ponto percentual na probabilidade de colateralização. Este efeito, embora estatisticamente significativo, é quantitativamente pequeno, sugerindo que a liquidez, embora correlacionada com garantias, não é um determinante de primeira ordem na decisão de colateralização.

Uma limitação importante desta análise é a potencial endogeneidade na relação entre deságio e garantias. Se os emissores antecipam racionalmente que debêntures com garantias negociarão com prêmios menores no secundário, a decisão de colateralização pode ser endógena ao deságio esperado. A identificação de variáveis instrumentais válidas para isolar a relação causal é desafiadora neste contexto, mas estudos futuros poderiam explorar características regulatórias ou setoriais como fontes de variação exógena para aprofundar a compreensão dessa causalidade.

Em síntese, os resultados empíricos revelam um padrão consistente na relação entre risco de mercado e estrutura contratual no mercado secundário de debêntures IPCA. A modelagem GARCH demonstrou que, embora o mercado esteja sujeito a choques de volatilidade persistentes, ele possui mecanismos de reversão à média que operam em um horizonte de aproximadamente duas semanas. Essa característica temporal da incerteza, que é persistente o suficiente para exigir proteções contratuais, mas não permanente a ponto de inviabilizar o mercado, estabelece o contexto no qual as decisões de colateralização adquirem relevância prática. Complementarmente, a análise logística corrobora que a precificação no mercado secundário internaliza racionalmente a presença de garantias reais, atribuindo prêmios de risco menores a títulos com colateral. A significância da variável de volume de negociação ressalta a importância da liquidez como fator correlacionado com a estrutura de garantias, possivelmente refletindo características intrínsecas dos emissores ou do desenho das emissões. Em conjunto, estas evidências indicam que a volatilidade condicional e a oferta de garantias atuam como mecanismos complementares de alocação de risco no mercado brasileiro de debêntures.

4. Conclusão

O presente estudo investigou a persistência da volatilidade no mercado secundário de debêntures brasileiras e sua relação com as garantias contratuais, estabelecendo uma conexão empírica entre a dinâmica do risco de mercado e a proteção oferecida pelos contratos. Verificou-se, por meio da modelagem GARCH, que os choques de volatilidade no mercado de debêntures indexadas ao IPCA se dissiparam gradualmente ao longo de aproximadamente duas semanas, com uma meia-vida de 11,7 dias úteis, refutando a hipótese de persistência permanente. Essa dinâmica temporal, embora transitória, revelou um regime de incerteza persistente o suficiente para influenciar as decisões de precificação. Complementarmente, a análise de regressão logística demonstrou que debêntures com garantias reais negociaram com deságios substancialmente menores no mercado secundário. Este achado indicou que a colateralização atua como um mecanismo eficaz de sinalização de qualidade creditícia, mitigando o prêmio de risco exigido pelos investidores e evidenciando o papel complementar da volatilidade condicional e das garantias na alocação de risco.

A principal contribuição deste trabalho reside na documentação empírica de padrões temporais de persistência com reversão à média no mercado secundário brasileiro de debêntures, fornecendo um parâmetro quantitativo inédito para a gestão de risco e a formulação de políticas regulatórias. Contudo, o estudo apresenta limitações, como a potencial endogeneidade na relação entre deságio e garantias, a restrição da amostra a debêntures indexadas ao IPCA e a análise exclusiva do mercado secundário. Para estudos futuros, sugere-se a exploração de características regulatórias ou setoriais como fontes de variação exógena para aprofundar a compreensão da causalidade. Recomenda-se também a incorporação de diferentes indexadores, controles contábeis detalhados dos emissores e dados do mercado primário, a fim de ampliar o entendimento sobre os determinantes da colateralização e seus efeitos na precificação de risco. Em suma, as evidências reforçam que a volatilidade condicional e a oferta de garantias são mecanismos complementares de alocação de risco, racionalmente precificados pelos agentes de mercado em um ambiente de informação assimétrica.

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Artigo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso da Especialização em Economia, Investimentos e Banking do MBA USP/Esalq

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Compliance E Esg

11 de setembro de 2026

Relatórios de sustentabilidade são amplamente empregados como instrumentos de gestão da legitimidade corporativa, mas sua função como mecanismo de reorganização cognitiva em contextos de crise reputacional permaneceu subexplorada na literatura. O estudo analisou as transformações nas categorias de ação ESG reportadas pela Empresa JBS em seus relatórios anuais de sustentabilidade de 2015 a 2018, período que compreendeu dois anos anteriores e dois anos posteriores à Operação Carne Fraca e seus desdobramentos. O objetivo foi investigar como a organização alterou sua estrutura cognitiva após a crise reputacional, por meio de um de seus sistemas de reporte. Empregou-se um processo de catalogação sistemática de 1.088 práticas relatadas, classificadas por pilar ESG, tema material e categoria de ação. O referencial teórico mobilizou Mary Douglas (1986), Michael Power (1997), Meyer e Rowan (1977) e Edelman (2016) para interpretar os fenômenos observados. Os resultados evidenciaram um crescimento exigido em governança, que coexistiu com o colapso do pilar social, o desaparecimento de categorias substantivas e a substituição de ações voltadas a prêmios por ações que ressignificaram as relações da organização e seu posicionamento no mercado. Além disso, treinamentos de liderança migraram do tema de cultura para compliance, campanhas de comunicação cederam lugar a canais estruturais permanentes, e investidores tornaram-se a audiência de maior crescimento proporcional. Concluiu-se que a sofisticação do esforço de legitimação residiu não no que a empresa necessariamente fez, mas na consistência com que reorganizou quem ela diz ser e para quem, a partir das categorias de ação que relatou.

Palavras-chave: Crise reputacional; ESG; Pensamento institucional; Relatórios de sustentabilidade; Estratégia organizacional.

Gestão Escolar

11 de setembro de 2026

Liderança Escolar à Luz da Teoria U: um Diálogo com as Lideranças Transformacional e Servidora.

A integração de diferentes modelos de liderança mostrou-se um caminho relevante para instituições de ensino que buscaram inovar e alcançar excelência em suas práticas educacionais. Contudo, foram escassas as pesquisas empíricas que investigaram a aplicação da Teoria U na gestão escolar associada às abordagens Transformacional e Servidora, o que configurou uma lacuna na literatura. Este estudo buscou compreender como gestores educacionais perceberam e aplicaram princípios da Teoria U — escuta generativa, presencing e cocriação — em diálogo com as abordagens teóricas da Liderança Transformacional e da Liderança Servidora em suas práticas de gestão. A pesquisa, de natureza qualitativa e exploratória, foi realizada em uma instituição de ensino privada, localizada na cidade de São Paulo, que abrangeu desde a Educação Básica até a Pós-Graduação. Os dados foram coletados por meio de um roteiro de perguntas semiestruturadas, aplicado a sete gestores educacionais, e foram analisados com base na Análise de Conteúdo de Bardin. Os resultados evidenciaram aproximações entre as práticas observadas e os pressupostos teóricos dos modelos estudados, com a escuta destacando-se como a competência que melhor articulou as três abordagens no contexto investigado. Também foram identificadas algumas tensões entre os referenciais teóricos e o cotidiano da gestão. O estudo contribuiu para uma reflexão crítica sobre as possibilidades e os limites da integração desses diferentes modelos de liderança em ambientes escolares, ampliando o debate e oferecendo subsídios relevantes para o fortalecimento do campo da gestão educacional.

Palavras-chave: Análise de Conteúdo; Escuta Generativa; Estudo de Caso; Gestão Escolar; Liderança.

10 de setembro de 2026

Desempenho de Modelos de Machine Learning na Seleção de Ações da Bolsa de Valores Brasileira

O mercado acionário brasileiro, caracterizado por elevada volatilidade e restrições de liquidez, impõe desafios à aplicação de modelos de aprendizado de máquina na previsão de retornos e na construção de estratégias de investimento. O estudo comparou o desempenho preditivo e econômico de modelos de aprendizado de máquina e métodos estatísticos tradicionais na estimação de retornos futuros e na formação de carteiras baseadas em ranking de ativos. Utilizaram-se dados históricos de ações da B3, com variáveis técnicas e financeiras derivadas de preços e volume. Avaliaram-se modelos lineares (Regressão Linear, Ridge, LASSO, Elastic Net), de ensemble (Random Forest, XGBoost, LightGBM) e uma rede neural (Multilayer Perceptron). A avaliação preditiva ocorreu por métricas de erro em conjunto de teste, e a econômica por backtest de estratégias long-only, com custos operacionais baseados no turnover para análise de retornos brutos e líquidos. Os resultados revelaram baixa capacidade preditiva em todos os modelos, com R² negativos e erros elevados. Embora diferenças marginais nas previsões tenham gerado variações no desempenho econômico, estas foram de baixa magnitude e instáveis. O modelo LightGBM obteve o melhor desempenho econômico, mas com ganhos limitados em relação ao benchmark após a inclusão de custos operacionais. Não se observou evidência consistente de geração de retorno ajustado ao risco superior.

Palavras-chave: aprendizado de máquina; backtest; mercado acionário; previsão de retornos; seleção de ativos.

10 de setembro de 2026

Precificação Hedônica de Imóveis na Grande Florianópolis: Uso e Comparação de Modelos de “Machine Learning”

O mercado imobiliário da Grande Florianópolis tem experimentado valorização acelerada, impulsionada pelo crescimento populacional e pela demanda turística e de investimento. Este estudo analisou os determinantes do valor de imóveis residenciais e comparou o desempenho preditivo de modelos de aprendizado de máquina, especificamente Random Forest e Gradient Boosting (XGBoost), com uma regressão por Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). Os dados foram coletados via web scraping de dois portais imobiliários em março de 2026, abrangendo os municípios de Florianópolis, São José, Palhoça e Biguaçu, resultando em 8.056 observações válidas após limpeza. Avaliou-se o desempenho dos modelos por meio das métricas R², RMSE e MAPE. O XGBoost apresentou o melhor desempenho preditivo geral (R² = 0,742, RMSE = R$ 927.113), enquanto o Random Forest obteve o menor erro relativo (MAPE = 25,69%). Os principais determinantes do preço identificados foram a área construída, a região de localização e o número de banheiros. Uma análise complementar por segmento de mercado revelou que o MQO dependeu dos valores extremos para sustentar seu ajuste, enquanto os modelos ensemble mantiveram desempenho estável. Concluiu-se que os métodos de aprendizado de máquina são mais robustos para precificação hedônica em mercados imobiliários heterogêneos, especialmente na presença de imóveis atípicos.

Palavras-chave: Ensemble; Imobiliário; Regressão; Residencial; Web Scraping.

Neurociência E Aprendizagem Na Educação

10 de setembro de 2026

A Produção de Memes como Estratégia de Formação Literária e Multiletramentos no Ensino Fundamental Ii

A leitura de obras literárias clássicas apresenta desafios no contexto escolar contemporâneo, devido ao distanciamento entre a linguagem dos textos e o repertório dos estudantes. Investigou-se como a utilização de memes contribuiu para a construção de sentidos na leitura da obra Senhora, de José de Alencar, no Ensino Fundamental II. A pesquisa adotou uma abordagem qualitativa, com caráter de pesquisa participante, e foi desenvolvida com duas turmas de 9º ano de uma escola privada em Volta Redonda, Rio de Janeiro. Os dados foram coletados por meio de questionários e das produções dos estudantes, e analisados à luz da análise de conteúdo. Os resultados indicaram que a utilização de memes favoreceu a aproximação dos alunos com o texto literário, reduziu a resistência inicial e ampliou o engajamento com a leitura. Observou-se, também, o avanço progressivo na compreensão da narrativa, evidenciado pela capacidade de interpretar fatos, analisar personagens, identificar relações implícitas e elaborar posicionamentos críticos. As produções revelaram a articulação entre o conteúdo da obra e o repertório sociocultural dos estudantes, indicando a construção de aprendizagens com significado. Concluiu-se que a integração entre literatura e cultura digital potencializou a mediação pedagógica, contribuindo para a formação de leitores mais ativos e interpretativamente autônomos.

Palavras-chave: aprendizagem significativa; cultura digital; leitura literária; multiletramentos; neurociência.

Gestão Tributária

10 de setembro de 2026

Definição de Insumos para Fins de Aproveitamento de Créditos de Pis e Cofins

O estudo analisou a interpretação e a aplicação da definição de insumos para fins de creditamento do Programa de Integração Social (PIS) e da Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social (COFINS) no regime não cumulativo, à luz do entendimento firmado pelo Superior Tribunal de Justiça (STJ) no julgamento do Recurso Especial n.º 1.221.170 (Tema 779). Objetivou-se examinar os limites jurídicos da utilização desses créditos, considerando os critérios de essencialidade ou relevância estabelecidos pela jurisprudência do STJ. Realizou-se pesquisa documental e jurisprudencial, com análise de acórdãos representativos do Conselho Administrativo de Recursos Fiscais (CARF) e do STJ, abrangendo períodos anteriores e posteriores ao Tema 779. Complementarmente, conduziu-se pesquisa bibliográfica e estudos de dois casos concretos do CARF, com abordagem qualitativa, para verificar a aplicação prática dos critérios. Constatou-se que o STJ afastou a aplicação automática da definição de insumo do IPI, consolidando os critérios de essencialidade e relevância. Entretanto, a análise dos julgados do CARF evidenciou que, embora houvesse reconhecimento formal do precedente do STJ, sua incidência foi modulada conforme a natureza da atividade empresarial, mostrando-se mais restritiva para empresas de revenda. Os casos concretos ilustraram que creditamentos de fretes foram tratados de forma distinta, dependendo da vinculação do gasto à produção ou à revenda. Concluiu-se que a definição de insumos permanece um ponto sensível do sistema tributário, e a correta utilização dos créditos demanda análise casuística rigorosa, pautada na observância dos precedentes judiciais e dos limites normativos vigentes, para evitar glosas e penalidades.

Palavras-chave: COFINS; Creditamento; Insumos; PIS.

Gestão Tributária

10 de setembro de 2026

Fiscalização Delegada do ITR: Desestímulo aos Convênios, Reflexos na Arrecadação e Desinteresse Processual da União

O Imposto Territorial Rural (ITR), de competência da União, pode ter sua fiscalização e cobrança delegadas aos Municípios e ao Distrito Federal. Este trabalho examinou a adesão municipal a esses convênios e o impacto na arrecadação, analisou se os entraves processuais para os Municípios remeterem demandas aos órgãos federais desestimulavam a celebração de acordos, e avaliou o interesse processual da União em litígios de ITR sob delegação, à luz da Teoria Eclética da Ação, bem como a efetividade da diretriz constitucional de desestímulo a propriedades improdutivas. A pesquisa utilizou um estudo de caso, com base em dados e relatórios oficiais da Receita Federal do Brasil e referencial doutrinário jurídico. Os resultados indicaram baixa adesão municipal aos convênios, com quase 75% dos municípios sem acordo. A arrecadação do ITR, mesmo integralmente repassada, não justificou os investimentos municipais, e a manutenção da atuação processual pela União desestimulou a continuidade dos ajustes. Verificou-se que a União carecia de interesse processual nessas demandas, dada a ínfima representatividade do ITR na arrecadação federal e a ausência de proveito econômico-financeiro, o que impediu o cumprimento efetivo da diretriz constitucional de desestímulo à improdutividade rural. Concluiu-se que são necessárias modificações legislativas para que o ITR alcance seus objetivos de arrecadação e função social.

Palavras-chave: Arrecadação; Eficiência; Fiscalização; ITR; Municípios.

10 de setembro de 2026

Governança de Dados e Risco Financeiro no Setor Florestal: Evidências Empíricas em Perspectiva Brasil-Finlândia

A fragmentação informacional no setor florestal brasileiro constituiu o ponto de partida desta pesquisa, que investigou como a governança de dados impactou a capacidade analítica, o risco financeiro e a competitividade da gestão florestal, por meio de um estudo comparativo entre Brasil e Finlândia. Submeteram-se 332 documentos, incluindo 307 informativos CEPEA/Esalq/USP (2001–2025) e 25 relatórios setoriais (Bracelpa, ABRAF, Ibá, 2003–2025), a um pipeline de extração automatizado baseado em OCR, mineração de texto e expressões regulares, obtendo-se 13.059 registros estruturados. Realizou-se análise de sensibilidade do Valor Presente Líquido (VPL) e análise de sentimento léxica. Apenas 12,1% dos registros de custo continham Custo Operacional Efetivo preenchido, e nenhum apresentou margem líquida calculável. A incerteza nos dados de entrada oscilou o VPL de um projeto florestal em mais de R$ 20.000/ha, evidenciando a distorção da decisão orientada por dados quando a sofisticação algorítmica não substituiu a qualidade dos dados de origem. A análise de sentimento léxica confirmou a transição dos relatórios setoriais brasileiros de formato estatístico para promocional. Em contraste, o modelo finlandês demonstrou a viabilidade de uma governança integrada, com o inventário florestal consolidado como pilar de inteligência industrial. Os resultados indicaram que o fortalecimento da governança de dados constituiu pré-requisito para a transição do setor para um sistema de planejamento sustentado por evidências.

Palavras-chave: competitividade; fragmentação informacional; inteligência artificial; soberania digital; tomada de decisão.

Chamada De Artigos

11 de setembro de 2026

Chamada de artigos – Edição Temática Gestão de Pessoas

Submissões abertas de 11/09/2026 a 30/09/2026 Estão abertas as submissões para a Chamada Temática Gestão de Pessoas 2026, da Revista Estratégias & Soluções (E&S). A chamada será organizada em dois fluxos editoriais: Fluxo 1 – Trabalhos finais de destaque do MBA USP/EsalqDestinado aos TCCs do curso de Gestão de Pessoas do MBA USP/Esalq que obtiveram […]

Direito Tributário

09 de setembro de 2026

Entre Sísifo e o tonel das Danaides

A cesta básica, o salário-mínimo e o verdadeiro preço das coisas Na mitologia grega, alguns castigos não se distinguiam pela violência de um único sofrimento, mas pela condenação à repetição. Sísifo deveria conduzir uma enorme pedra até o alto de uma montanha e, quando o esforço parecia finalmente concluído, a pedra escapava e retornava ao […]

Inteligência Artificial

03 de setembro de 2026

O desafio atual da colaboração

Na medida em que o processo criativo começa com a IA, organizações precisam repensar como preservar a construção coletiva das ideias Em pouco mais de três anos, ferramentas de inteligência artificial generativa passaram a ocupar grande parte do trabalho nas organizações, seja para escrever, programar, pesquisar, planejar, analisar ou projetar. A presença já é tão […]

Inteligência Artificial

02 de setembro de 2026

O preço de usar IA sem treinamento

Adoção da tecnologia já alcança 88% das organizações mundiais, enquanto o número de profissionais punidos por usá-la sem preparo dobrou em sete meses No primeiro semestre de 2026, ministrei aulas de inteligência artificial com foco em planilhas, dashboards e apresentações, em Barcelona, na Espanha. Entre meus alunos havia advogados e juízes do Il·lustre Col·legi de […]

Sustentabilidade

28 de agosto de 2026

Como a sustentabilidade está redesenhando os data centers

Economia digital encontra limites físicos e tenta reduzir seu impacto ambiental O crescimento acelerado da infraestrutura digital transforma consumo de energia, disponibilidade hídrica, refrigeração, materiais construtivos e localização em variáveis centrais para o projeto da próxima geração de data centers. Durante boa parte da transformação digital, consolidou-se a percepção de que a computação estava progressivamente […]

Branding

27 de agosto de 2026

O branding que venceu a Copa de 2026

Entre identidade visual, uniformes, tipografia e disputa bilionária por audiência, marketing esportivo nunca esteve tão em evidência A Copa do Mundo de 2026 terminou com a Espanha erguendo a taça pela segunda vez, ao vencer a Argentina por 1 a 0 na prorrogação. O Brasil encerrou a competição na 11ª colocação, eliminado ainda nas oitavas […]

Governança

24 de agosto de 2026

Governança corporativa: entre o controle e a responsabilidade

O que as crises corporativas e os erros cometidos nos casos Enron, FTX e Americanas podem ensinar Uma empresa pode ter conselho de administração, auditoria independente, comitê de auditoria, código de conduta, políticas de compliance e dezenas de mecanismos de controle e, ainda assim, caminhar para o colapso. A pergunta incômoda é: se todos esses […]

Educação

21 de agosto de 2026

A educação cibernética como vantagem competitiva na economia digital

Empresas que investem apenas em tecnologia continuam vulneráveis a riscos A economia tornou-se digital. Essa afirmação, que há poucos anos poderia soar como diagnóstico de tendência, hoje descreve uma realidade consolidada. Empresas, consumidores, instituições financeiras, governos e profissionais passaram a depender de plataformas conectadas para realizar transações, compartilhar informações, contratar serviços, consumir conteúdo, estudar, trabalhar […]

Comportamento Consumidor

19 de agosto de 2026

Racionalidade e o contágio no consumo

Como os livros de colorir para adultos ajudam a compreender emoções, influência social e novas febres de mercado De tempos em tempos, determinados produtos ultrapassam sua função original e se transformam em verdadeiras modas de consumo, influenciando escolhas individuais e comportamentos coletivos. Os livros de colorir para adultos são um exemplo particularmente ilustrativo desse fenômeno. […]

Gestão Tributária

01 de setembro de 2026

Reforma tributária e planejamento patrimonial no campo

Eficiência para gerenciar os impostos facilita a governança e permite organizar a sucessão familiar A organização patrimonial rural virou uma medida estratégica diante da reforma tributária no Brasil, que entrou em vigor neste ano. O planejamento das atividades e da gestão do patrimônio rural, por meio de ferramentas como a transição da Pessoa Física para […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inteligência Artificial

05 de agosto de 2026

Dentro da empresa e fora do radar: os riscos da Shadow AI

Segundo a Microsoft, 75% dos profissionais já utilizam inteligência artificial no trabalho sem homologação da empresa O uso da inteligência artificial generativa já faz parte da rotina corporativa. Ferramentas como ChatGPT, Copilot e outras plataformas ajudam profissionais a produzir textos, analisar dados, criar apresentações e acelerar tarefas em praticamente todos os setores. Mas esse avanço […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Estrategia

02 de julho de 2026

O futuro como competência

Interesse acadêmico reforça a projeção de cenários como ferramenta essencial para a tomada de decisões Enquanto algumas empresas ainda tentam acertar o próximo passo, outras já trabalham com múltiplos futuros possíveis — e se preparam para todos eles. Mas afinal, o que significa “pensar o futuro”? É tendência, é estratégia ou uma nova competência que […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inovação

Tecnologia

21 de maio de 2026

Corredor Agro SP: inovação, articulação institucional e futuro

Pecege comanda operação executiva das atividades do ecossistema de 400 km que ficou conhecido como Vale do Silício do agro brasileiro Em 2025, além de assumir a gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba, o Instituto Pecege também foi designado para comandar a operação executiva das atividades do Corredor de Inovação Agropecuária do Estado, o chamado […]

Educação

27 de abril de 2026

Como transformar um TCC em negócio

Nova gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba oferece consultoria a egressos de MBAs O novo diretor de projetos do Parque Tecnológico de Piracicaba (PTP), Alexandre Barreto, costuma dizer que uma das maiores recompensas que já teve na vida foi ver seus orientandos do MBA USP/Esalq estruturarem empresas a partir de seus trabalhos de conclusão de […]

Tecnologia

20 de março de 2026

O repertório humano na era da IA

Pensamento crítico e criatividade são insubstituíveis no trabalho do profissional de marketing A Inteligência Artificial (IA) é capaz de feitos incríveis, mas ainda não possui a capacidade de julgamento, empatia, intuição e criatividade estratégica necessárias para fazer o trabalho de um bom profissional de marketing. Nessa área, é importante saber usar a ferramenta para automatizar […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Agronegócio

Inovação

23 de fevereiro de 2026

ESG como estratégia de crescimento em uma cooperativa do RS

Santa Clara equilibra responsabilidade social e ambiental com inovação Fundada em 1911 por imigrantes italianos em Carlos Barbosa, na serra gaúcha, a Cooperativa Santa Clara é um exemplo de que é possível equilibrar o crescimento econômico com a responsabilidade social e ambiental. De uma pequena empresa de produção de queijos, a organização evoluiu para um […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Agronegócio

Inovação

22 de janeiro de 2026

Brasil livre de febre aftosa: o que muda para a carne brasileira?

Com um rebanho de mais de 200 milhões de cabeças de gado, o país é atualmente o líder em exportações O Brasil recebeu recentemente, pela primeira vez, a certificação de país livre de febre aftosa sem vacinação, conferida pela Organização Mundial de Saúde Animal (OMSA). O selo fortalece a posição do país como fornecedor de carne confiável para o […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inovação

09 de dezembro de 2025

Inovação: o novo ciclo do Parque Tecnológico de Piracicaba

Instituto Pecege assume a gestão apostando na criação de novos negócios A partir de 2026, o Instituto Pecege assumirá a gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba (PTP). Entre suas responsabilidades estarão a administração, operação, manutenção e expansão do parque, além do fomento de atividades de inovação, empreendedorismo e ciência e tecnologia. A escolha foi feita […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

06 de julho de 2026

Arquitetura de Grande Porte: Gestão de Mudanças DSR-SCRUM

Mônica Alessandra Guerios; Maria do Carmo Assis Todorov Resumo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação. A arquitetura e o urbanismo configuram-se como bases imprescindíveis em um espaço urbano cada vez mais complexo e desafiador, onde a intrínseca conexão entre questões sociais, ambientais e tecnológicas […]