Juliana Mendes Marques; Fernanda Teixeira Franco Ribeiro

DOI: 10.22167/2675-6528-202601005

Artigo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação.

Resumo

O presente trabalho analisou o surgimento e a consolidação dos influenciadores digitais no mercado de capitais brasileiro, em razão da crescente relevância desses agentes na difusão de informações financeiras e na influência sobre decisões de investimento. Objetivou-se examinar os limites entre comunicação informativa e atividade regulada, à luz do arcabouço normativo vigente e dos desafios impostos pelo ambiente digital. Adotou-se metodologia qualitativa e descritiva, fundamentada em pesquisa bibliográfica, documental e estudo de casos, com foco nas Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) nº 19, 20, 21/2021 e 178/2023, diretrizes de entidades autorreguladoras como ANBIMA e ANCORD, e relatórios de organismos internacionais como IOSCO e OCDE. Os resultados indicaram que o ordenamento jurídico brasileiro dispõe de instrumentos suficientes para o enquadramento de condutas, ainda que a dinâmica das redes sociais imponha desafios interpretativos e operacionais, especialmente quanto à distinção entre opinião, educação financeira e recomendação de investimento, bem como à identificação de conflitos de interesse. Verificou-se, ainda, convergência entre reguladores e literatura especializada quanto à necessidade de aprimoramento de critérios de transparência, supervisão e responsabilização. Concluiu-se que a efetividade da regulação depende da adoção de uma abordagem funcional e integrada, capaz de acompanhar a evolução tecnológica e preservar a proteção do investidor, sugerindo aprimoramento interpretativo e operacional do arcabouço regulatório.

Palavras-chave: Comunicação digital; Finanças comportamentais; Proteção do investidor; Regulação financeira; Supervisão.

1. Introdução

A era digital reconfigurou profundamente a maneira como informações são produzidas, disseminadas e consumidas, impactando diversos setores, incluindo o mercado de capitais. No Brasil, observa-se um crescimento exponencial no número de investidores pessoa física na Bolsa de Valores, com milhões de novos participantes nos últimos anos. Esse fenômeno é concomitante à ascensão dos influenciadores digitais, ou “finfluencers”, que se tornaram figuras proeminentes na difusão de conteúdo financeiro. Esses agentes, com sua capacidade de alcance massivo e linguagem acessível, democratizam o acesso à informação sobre investimentos, mas também introduzem complexidades significativas para a integridade do mercado e a proteção do investidor (Lima & Costa, 2023). A confiança, antes predominantemente depositada em instituições financeiras reguladas, agora se estende a indivíduos que constroem autoridade e credibilidade em plataformas digitais, alterando a dinâmica tradicional de formação de opinião e tomada de decisão no ambiente de investimentos.

A atuação dos influenciadores digitais no mercado de capitais é particularmente relevante sob a ótica das finanças comportamentais, campo que estuda a influência de fatores psicológicos na tomada de decisões financeiras. Investidores, especialmente os menos experientes, são suscetíveis a vieses cognitivos, como o viés de confirmação, o efeito manada e a heurística da representatividade, que podem ser exacerbados pela comunicação persuasiva e simplificada dos influenciadores. A assimetria informacional, um conceito fundamental na economia, descreve situações onde uma parte em uma transação possui mais ou melhor informação que a outra. No contexto digital, essa assimetria pode ser tanto mitigada, pela facilidade de acesso a dados, quanto amplificada, quando informações parciais, enviesadas ou incompletas são apresentadas como verdades absolutas. A proteção do investidor emerge, assim, como pilar central da regulação financeira, buscando assegurar que os participantes do mercado tenham acesso a informações claras, verídicas e adequadas para tomar decisões informadas, mitigando riscos de fraudes e manipulações.

O arcabouço regulatório tradicional, concebido para um mercado com intermediários bem definidos e canais de comunicação formais, enfrenta desafios substanciais diante da informalidade, velocidade e escala das redes sociais. Organismos internacionais como a International Organization of Securities Commissions (IOSCO, 2023) e a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE, 2022) têm alertado sobre os riscos associados à atuação de influenciadores financeiros, destacando a dificuldade em distinguir entre educação financeira, opinião pessoal e recomendação de investimento. Relatórios dessas entidades apontam para a proliferação de conteúdos que simplificam excessivamente os riscos, promovem ativos específicos sem a devida transparência sobre conflitos de interesse e exercem influência desproporcional sobre investidores vulneráveis. No Brasil, a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) tem respondido a esse cenário com a emissão de resoluções (CVM, 2021a; CVM, 2021b; CVM, 2021c; CVM, 2023) que redefinem as funções de consultores, analistas e assessores de investimento, buscando enquadrar condutas independentemente do meio de veiculação. Contudo, a aplicação desses critérios em um ambiente digital dinâmico ainda impõe desafios interpretativos e operacionais significativos, especialmente na identificação de conflitos de interesse e na responsabilização de agentes que atuam na “zona cinzenta” da regulação. A ANBIMA (2024), como entidade autorreguladora, também tem desenvolvido diretrizes para a atuação de influenciadores, evidenciando a crescente preocupação do setor.

A complexidade inerente à atuação dos influenciadores digitais no mercado de capitais, aliada à necessidade premente de proteção do investidor e à manutenção da integridade do sistema financeiro, justifica aprofundar a análise sobre os limites da comunicação digital. Compreender como o ordenamento jurídico brasileiro se adapta a essa nova realidade é crucial para garantir a segurança dos investidores e a equidade do mercado. Diante desse panorama, o presente trabalho objetiva examinar os limites entre a comunicação de natureza informativa e a atividade regulada no mercado de capitais brasileiro, à luz do arcabouço normativo vigente e dos desafios impostos pelo ambiente digital, contribuindo para a discussão sobre aprimoramentos interpretativos e operacionais da regulação.

2. Material e Métodos

A pesquisa adotou uma abordagem qualitativa e de caráter descritivo, com finalidade aplicada, buscando examinar os limites entre comunicação informativa e atividade regulada no mercado de capitais brasileiro. Este delineamento metodológico permitiu uma compreensão aprofundada das nuances regulatórias e dos desafios impostos pelo ambiente digital. A natureza qualitativa foi essencial para explorar as complexidades interpretativas das normas, enquanto o caráter descritivo possibilitou a caracterização detalhada do fenômeno dos influenciadores digitais e suas interações com o arcabouço jurídico vigente.

O estudo concentrou-se no contexto do mercado de capitais brasileiro, um ambiente dinâmico que experimenta um crescimento significativo de investidores pessoa física e a ascensão de influenciadores digitais. Embora não se tenha delimitado um período específico para a coleta de dados primários, a análise documental abrangeu resoluções da CVM de 2021 e 2023, além de documentos com acesso em 2025 e agenda regulatória de 2026. A unidade de análise principal consistiu nas normas regulatórias, nos atos públicos da CVM e na comunicação de influenciadores digitais, visando compreender a intersecção entre esses elementos.

A amostra de influenciadores digitais foi selecionada com base em critérios de representatividade temática, alcance e relevância comunicacional, buscando identificar padrões de linguagem, estrutura narrativa e estratégias de engajamento. Não se definiu uma população específica de influenciadores, mas a seleção visou capturar a diversidade de atuação desses agentes no mercado de capitais. Para os casos da CVM, foram analisados julgamentos, consultas públicas, ofícios e atos declaratórios emitidos entre 2018 e 2025, que abordavam a atuação de profissionais e a intersecção com a comunicação digital.

Os dados foram coletados por meio de pesquisa bibliográfica, documental e estudo de casos. Como fontes primárias, utilizaram-se as Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) de números 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, que estruturam o regime jurídico das atividades de consultoria, análise, administração de carteiras e assessoria de investimentos no Brasil. Essas normas foram cruciais para delimitar as hipóteses em que a comunicação sobre investimentos configura atividade profissional regulada, independentemente do meio de veiculação.

Adicionalmente, foram consultadas publicações de entidades autorreguladoras, como a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA), a Associação dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC) e a Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias (ANCORD). Essas fontes complementaram a compreensão do arcabouço normativo e das diretrizes setoriais. A literatura especializada em direito do mercado financeiro, artigos acadêmicos nacionais e internacionais, e relatórios de organismos multilaterais, como IOSCO e OCDE, também foram empregados como fontes secundárias.

O estudo foi estruturado em duas etapas principais. Na primeira etapa, realizou-se uma análise comparativa aprofundada das normas que disciplinam as quatro categorias profissionais reguladas no mercado de capitais: consultores, analistas, assessores e administradores de carteira. O objetivo foi identificar convergências, divergências e eventuais lacunas regulatórias entre as Resoluções CVM nº 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, buscando compreender como cada regime jurídico se aplica às funções típicas desses profissionais e suas interações com a comunicação digital.

Na segunda etapa, conduziu-se um estudo de casos baseado na análise de julgamentos e atos públicos da CVM, incluindo consultas públicas, ofícios e atos declaratórios, emitidos entre 2018 e 2025. Essa análise visou mapear como o regulador identificou, interpretou e tratou os riscos associados à comunicação digital no mercado de capitais. O foco recaiu sobre a intersecção entre recomendações de investimento e as atividades de influenciadores digitais, mesmo na ausência de julgados sancionadores específicos, para revelar a evolução do entendimento regulatório.

Os dados coletados foram submetidos a uma análise qualitativa, com ênfase em uma abordagem funcional e substancial. Priorizou-se a materialidade da conduta e os efeitos produzidos sobre o investidor, em detrimento da forma ou do rótulo atribuído à comunicação. Essa perspectiva permitiu identificar quando a comunicação sobre investimentos ultrapassava o caráter meramente informativo e configurava uma atividade profissional regulada, conforme sinalizado pela CVM em diversas manifestações institucionais, que destacam a qualificação jurídica da atividade dependente do conteúdo, finalidade e contexto.

A análise de conteúdo foi aplicada aos documentos normativos e aos atos públicos da CVM para identificar critérios objetivos e funcionais de caracterização de recomendação, orientação ou aconselhamento de investimentos. Para a amostra de influenciadores digitais, a observação empírica da atuação permitiu identificar padrões recorrentes de linguagem, estrutura narrativa e estratégias de engajamento. Essa combinação analítica buscou não apenas identificar lacunas regulatórias, mas também antecipar tendências de atuação do regulador, aproximando a supervisão tradicional do monitoramento digital.

Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado. Essa particularidade restringiu a análise empírica a atos públicos e manifestações interpretativas da CVM, em vez de decisões judiciais ou administrativas finais. Tal condição reforçou o caráter prospectivo e interpretativo do estudo, que se concentrou em mapear o entendimento regulatório e os desafios de aplicação das normas existentes, sem aprofundar em casos de responsabilização formal.

3. Resultados e Discussão

A análise desenvolvida evidenciou que o ordenamento jurídico brasileiro dispõe de instrumentos normativos substanciais para o enquadramento de condutas relacionadas à comunicação sobre investimentos, inclusive em ambientes digitais. As Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) nº 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, que estruturam o regime jurídico das atividades de consultoria, análise, administração de carteiras e assessoria de investimentos, estabelecem critérios que permitem identificar quando a comunicação ultrapassa o caráter meramente informativo e passa a configurar atividade regulada (BRASIL, CVM, 2021a, 2021b, 2021c, 2023). Essa constatação é fundamental, pois refuta a premissa de que a rápida evolução das plataformas digitais e a ascensão dos influenciadores digitais teriam deixado o arcabouço regulatório completamente despreparado. Pelo contrário, a elasticidade funcional dessas normas, originalmente concebidas para agentes tradicionais, permite sua aplicação a fenômenos emergentes, desde que se adote uma interpretação substancial.

A delimitação funcional entre os diferentes agentes do mercado de capitais revela-se, portanto, um elemento central para a adequada interpretação normativa. Cada categoria profissional possui um regime jurídico próprio, com deveres específicos de diligência, lealdade, transparência e gestão de conflitos de interesse, o que reforça que o enquadramento não deve se basear na forma ou no meio de comunicação, mas sim no conteúdo, na finalidade e no grau de personalização da informação transmitida. A aproximação da atuação de influenciadores digitais a atividades típicas desses profissionais evidencia riscos de sobreposição funcional e potencial exercício irregular de atividades reguladas. Por exemplo, um influenciador que oferece recomendações específicas de ativos sem a devida autorização da CVM como analista ou consultor está, em essência, exercendo uma atividade regulada sem a devida licença. Tal conduta contorna salvaguardas cruciais de proteção ao investidor, como a avaliação de adequação (suitability) e a divulgação de conflitos de interesse. A literatura especializada, a exemplo de Lima e Costa (2023), corrobora que a diluição dessas fronteiras pode comprometer a integridade do mercado e a confiança dos investidores. A implicação prática é que os influenciadores devem compreender o perímetro regulatório e as instituições financeiras devem garantir que suas parcerias com esses agentes estejam em estrita conformidade com as normas vigentes, mitigando riscos legais e reputacionais.

Todavia, os resultados indicam que a dinâmica das plataformas digitais introduz elementos de complexidade que desafiam a aplicação direta e eficaz desses dispositivos. A linguagem frequentemente simplificada, o uso de estratégias de engajamento, a construção de autoridade informal e a personalização implícita de conteúdos dificultam a distinção, na prática, entre educação financeira, opinião e recomendação de investimento. Esse cenário corrobora achados da literatura especializada, que apontam a influência significativa dos influenciadores digitais sobre decisões de investimento, especialmente em públicos menos experientes, ampliando riscos associados à assimetria informacional e à percepção distorcida de risco (OCDE, 2022). A apresentação de experiências pessoais como evidência de desempenho, sem as devidas ressalvas ou contextualização, pode ser altamente enganosa e constitui uma forma de autoridade informal que contorna os requisitos de licenciamento profissional. Esse “zona cinzenta regulatória” sublinha os desafios operacionais enfrentados pelos reguladores e a necessidade de abordagens multifacetadas, incluindo o desenvolvimento de ferramentas analíticas sofisticadas para identificar sutilezas no conteúdo digital e programas robustos de educação financeira para capacitar os investidores com habilidades de pensamento crítico.

A análise comparativa com relatórios de organismos internacionais, como a International Organization of Securities Commissions (IOSCO) e a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE), demonstra uma convergência significativa quanto aos principais riscos associados à atuação de influenciadores. Esses riscos incluem a ausência de transparência quanto a conflitos de interesse, o potencial de indução a erro e a influência desproporcional sobre investidores de varejo (IOSCO, 2023; OCDE, 2022). A IOSCO, em particular, detalha padrões de risco como a apresentação de recomendações de investimento sob a forma de opiniões pessoais, a divulgação insuficiente ou inexistente de conflitos de interesse, o uso de linguagem simplificada ou excessivamente assertiva que pode distorcer a percepção de risco, e a influência desproporcional exercida sobre públicos mais vulneráveis, especialmente investidores iniciantes (IOSCO, 2023). Embora reconheçam o potencial desses agentes na ampliação do acesso à informação financeira, ambos os organismos enfatizam a imperatividade da intervenção regulatória para mitigar os danos associados. Essa convergência global valida as preocupações identificadas no contexto brasileiro e reforça a necessidade de uma abordagem regulatória proporcional, baseada na materialidade da conduta. A implicação prática é que o Brasil pode se beneficiar das melhores práticas internacionais para refinar seu arcabouço regulatório, promovendo uma estrutura de supervisão harmonizada e eficaz.

No âmbito da autorregulação, observou-se um avanço relevante na internalização desses riscos por parte das instituições financeiras, especialmente por meio das diretrizes da Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA). A ANBIMA tem desempenhado um papel central na estruturação de parâmetros regulatórios aplicáveis à atuação de influenciadores digitais, destacando-se pela elaboração de um dos conjuntos mais completos e detalhados de diretrizes sobre o tema, recentemente aprimorado em sua versão de 2026 (ANBIMA, 2026). Essas diretrizes vão além de abordagens meramente principiológicas, apresentando caráter operacional e estabelecendo critérios objetivos para a contratação, utilização e supervisão desses agentes. Um dos aspectos mais relevantes reside na ampliação do conceito de responsabilidade regulatória, que passa a abranger não apenas o emissor direto da mensagem, mas também as instituições que estruturam, contratam e se beneficiam dessa comunicação. Essa abordagem de “responsabilidade do gatekeeper” alinha-se às melhores práticas internacionais (FERREIRA; NASCIMENTO, 2024), internalizando o risco reputacional e regulatório nas estruturas de governança das instituições financeiras. Contudo, a efetividade dessas diretrizes depende de sua implementação prática uniforme e da harmonização com a atuação do regulador estatal. A implicação prática é que as instituições financeiras devem integrar rigorosamente esses princípios em seus frameworks de compliance e gestão de riscos, monitorando continuamente o conteúdo dos influenciadores para garantir a conformidade.

Embora a Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias (ANCORD) não possua regulamentação específica voltada à atuação de influenciadores digitais, seu Código de Ética e Conduta estabelece princípios e diretrizes aplicáveis às atividades de intermediação e distribuição de valores mobiliários que se mostram plenamente relevantes no contexto digital (ANCORD, 2026). Valores como transparência, integridade, lealdade ao investidor, prevenção de conflitos de interesse e cooperação com os órgãos reguladores, quando transpostos para o ambiente das redes sociais, reforçam a necessidade de que comunicações relacionadas a investimentos observem padrões mínimos de clareza, veracidade e adequação. Esses parâmetros, ainda que de forma indireta, contribuem para a construção de referências comportamentais aplicáveis à atuação de influenciadores, especialmente quando suas atividades se aproximam, em termos funcionais, das atividades típicas de intermediação ou recomendação de investimentos. Paralelamente, a análise dos atos públicos da CVM (2018-2025), incluindo consultas públicas, ofícios e atos declaratórios, evidencia a adoção de uma abordagem progressivamente mais funcional e substancial. O regulador tem enfatizado que o enquadramento jurídico não depende da autodeclaração do agente (como conteúdo “educacional” ou “opinativo”), mas sim dos elementos concretos presentes na comunicação, tais como a existência de direcionamento ao investidor, a indicação de ativos específicos e a potencial influência sobre decisões de investimento (BRASIL, CVM, 2023a). A preocupação crescente da CVM com publicidade disfarçada e ausência de divulgação de conflitos de interesse (BRASIL, CVM, 2023b) sinaliza diretrizes interpretativas cruciais. A implicação prática é que tanto os órgãos autorreguladores quanto a CVM estão ativamente moldando o cenário regulatório por meio de diretrizes éticas e sinais interpretativos, exigindo que os participantes do mercado monitorem de perto esses desenvolvimentos e adaptem suas práticas.

Um achado central deste estudo é a necessidade imperativa de adoção de critérios funcionais mais objetivos para o enquadramento de conteúdos digitais no âmbito regulatório. Essa abordagem, fundamentada na materialidade da conduta, é essencial para reduzir a subjetividade na distinção entre comunicação informativa e atividade regulada, que atualmente gera incerteza jurídica e dificulta a fiscalização. Para tanto, propõe-se a utilização de parâmetros interpretativos específicos. Em primeiro lugar, o grau de especificidade da informação é crucial: o conteúdo faz referência a ativos determinados ou estratégias individualizadas? Conteúdos que sugerem a compra de uma ação específica ou uma estratégia de alocação de carteira claramente se distinguem de discussões sobre princípios gerais de investimento. Em segundo lugar, a existência de direcionamento ao público, ainda que não formalmente personalizado, mas estruturado para influenciar perfis específicos de investidores, é um indicador chave. Mensagens direcionadas a “jovens investidores em busca de alto crescimento” ou “aposentados que buscam renda” podem ser consideradas aconselhamento direcionado, mesmo que veiculadas em massa. Em terceiro lugar, a presença de incentivos econômicos, diretos ou indiretos, associados à promoção de produtos ou serviços financeiros, é um fator determinante. Isso inclui patrocínios, links de afiliados ou qualquer arranjo em que o influenciador se beneficie financeiramente das decisões de investimento de sua audiência, o que a CVM tem reiteradamente exigido que seja divulgado (BRASIL, CVM, 2023b).

Adicionalmente, o contexto da comunicação deve ser considerado, incluindo a frequência, a consistência do conteúdo e a construção da autoridade do emissor. A comunicação frequente e consistente sobre temas de investimento, especialmente por uma figura que cultiva uma imagem de expertise e sucesso, pode reforçar a percepção de recomendação profissional, mesmo que apresentada como opinião pessoal. A autoridade informal construída nas redes sociais, baseada em engajamento e identificação, pode ser tão ou mais persuasiva que credenciais formais. A adoção desses critérios permite uma abordagem mais alinhada à realidade digital, conferindo maior segurança jurídica tanto para os agentes de mercado quanto para os reguladores, além de contribuir para a uniformização de entendimentos no âmbito da supervisão e da autorregulação. A implicação prática é que os influenciadores devem adotar um senso de responsabilidade elevado, demarcando claramente o conteúdo educacional do promocional e divulgando transparentemente todas as relações financeiras. Para os reguladores, esse arcabouço oferece uma base para desenvolver diretrizes de fiscalização mais granulares e para empregar tecnologia na análise sistemática desses elementos contextuais no conteúdo digital, transcendendo rótulos superficiais para focar no impacto substantivo sobre o comportamento do investidor.

Do ponto de vista metodológico, destaca-se como ponto positivo a combinação entre análise normativa, estudo de casos (baseado nos atos públicos da CVM) e revisão bibliográfica, o que permitiu uma abordagem abrangente e multidisciplinar do fenômeno dos influenciadores digitais. Essa triangulação de perspectivas enriqueceu a compreensão das complexidades legais, regulatórias e comportamentais envolvidas. Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado. Essa particularidade restringiu a análise empírica a atos públicos e manifestações interpretativas da CVM, em vez de decisões judiciais ou administrativas finais que pudessem oferecer exemplos concretos de responsabilização formal. Tal condição reforçou o caráter prospectivo e interpretativo do estudo, que se concentrou em mapear o entendimento regulatório e os desafios de aplicação das normas existentes, sem aprofundar em casos de responsabilização formal. No entanto, essa limitação não diminui o valor do estudo, que fornece um arcabouço robusto para antecipar tendências regulatórias e informar o desenvolvimento de políticas futuras, servindo como base para pesquisas futuras que poderão incorporar dados de enforcement à medida que se tornarem disponíveis.

A atuação de influenciadores digitais configura uma nova dimensão do fluxo informacional no mercado de capitais, exigindo sua adequada integração ao arcabouço regulatório existente. O desafio regulatório, nesse contexto, consiste em estabelecer parâmetros que assegurem a compatibilidade dessa atuação com os princípios de transparência, proteção do investidor e integridade do mercado, considerando as especificidades do ambiente digital e a crescente relevância desses agentes na formação de decisões de investimento. A efetividade desse modelo depende da coordenação entre regulação estatal e autorregulação, bem como do desenvolvimento de mecanismos de supervisão compatíveis com o ambiente digital, incluindo o uso de tecnologia para monitoramento de condutas e a consolidação de critérios interpretativos mais objetivos. A inclusão do tema dos influenciadores digitais na Agenda Regulatória da CVM para 2025-2026 (BRASIL, CVM, 2026) é um reconhecimento institucional dessa necessidade. Adicionalmente, a proteção do investidor no contexto digital não pode ser dissociada do fortalecimento da educação financeira e da literacia informacional. Em um cenário de abundância de conteúdo e multiplicidade de fontes, a capacidade crítica do investidor torna-se elemento central para a mitigação de riscos, reduzindo a dependência de mecanismos exclusivamente regulatórios (OCDE, 2022). A evolução desse tema exigirá, portanto, não apenas ajustes normativos, mas uma mudança de paradigma na forma de interpretar, supervisionar e interagir com os fluxos informacionais no mercado de capitais contemporâneo, promovendo uma abordagem holística que combine regulação, autorregulação e educação para um ambiente de investimento mais seguro e informado.

4. Conclusão

Conclui-se que o objetivo foi atingido ao examinar os limites entre a comunicação informativa e a atividade regulada no mercado de capitais brasileiro, à luz do arcabouço normativo e dos desafios impostos pelo ambiente digital. O estudo demonstrou que o ordenamento jurídico nacional, embora não possua normas específicas para influenciadores digitais, dispõe de instrumentos regulatórios capazes de enquadrar suas condutas, desde que interpretados sob uma ótica funcional e material. A complexidade reside na aplicação dessas normas em um ambiente digital dinâmico, onde a distinção entre educação financeira, opinião e recomendação de investimento é frequentemente obscurecida por linguagem simplificada, estratégias de engajamento e autoridade informal. Para mitigar essa incerteza, propôs-se a adoção de critérios objetivos, como o grau de especificidade da informação, o direcionamento ao público, a presença de incentivos econômicos e o contexto da comunicação, visando maior segurança jurídica e efetividade regulatória.

Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado, o que direcionou a pesquisa para uma análise prospectiva e interpretativa de atos públicos da CVM. Estudos futuros poderão se beneficiar da incorporação de dados de enforcement à medida que se tornarem disponíveis, aprofundando a compreensão sobre a responsabilização formal. Sugere-se, ainda, que pesquisas futuras explorem o desenvolvimento de mecanismos de supervisão mais sofisticados, incluindo o uso de tecnologia para monitoramento de condutas, e a efetividade de abordagens holísticas que integrem regulação, autorregulação e educação financeira para fortalecer a proteção do investidor no mercado de capitais contemporâneo.

Referências Bibliográficas

BRASIL. Comissão de Valores

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BRASIL. Comissão de Valores Mobiliários. Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021. Disponível em: https://www.gov.br/cvm. Acesso em: 13 nov. 2025.

IOSCO INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS. Retail investor protection in the digital age: the role of finfluencers. Madrid, 2023. Disponível em: https://www.iosco.org. Acesso em: 10 dez. 2025.

LIMA, P. R.; COSTA, G. Influenciadores digitais e investimentos: os limites da liberdade de expressão e a proteção do investidor. Revista Brasileira de Direito e Economia, v. 7, n. 2, 2023.

OCDE – ORGANIZAÇÃO PARA A COOPERAÇÃO E DESENVOLVIMENTO ECONÔMICO. Financial consumer protection and digitalisation: the role of online influencers. Paris, 2022. Disponível em: https://www.oecd.org. Acesso em: 10 dez. 2025.

Artigo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso da Especialização em Economia, Investimentos e Banking do MBA USP/Esalq

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