Artigo

05 de agosto de 2026

Novos Agentes no Mercado de Capitais: da Regulação Tradicional aos Influenciadores Digitais

Juliana Mendes Marques; Fernanda Teixeira Franco Ribeiro

DOI: 10.22167/2675-6528-202601005

Artigo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação.

Resumo

O presente trabalho analisou o surgimento e a consolidação dos influenciadores digitais no mercado de capitais brasileiro, em razão da crescente relevância desses agentes na difusão de informações financeiras e na influência sobre decisões de investimento. Objetivou-se examinar os limites entre comunicação informativa e atividade regulada, à luz do arcabouço normativo vigente e dos desafios impostos pelo ambiente digital. Adotou-se metodologia qualitativa e descritiva, fundamentada em pesquisa bibliográfica, documental e estudo de casos, com foco nas Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) nº 19, 20, 21/2021 e 178/2023, diretrizes de entidades autorreguladoras como ANBIMA e ANCORD, e relatórios de organismos internacionais como IOSCO e OCDE. Os resultados indicaram que o ordenamento jurídico brasileiro dispõe de instrumentos suficientes para o enquadramento de condutas, ainda que a dinâmica das redes sociais imponha desafios interpretativos e operacionais, especialmente quanto à distinção entre opinião, educação financeira e recomendação de investimento, bem como à identificação de conflitos de interesse. Verificou-se, ainda, convergência entre reguladores e literatura especializada quanto à necessidade de aprimoramento de critérios de transparência, supervisão e responsabilização. Concluiu-se que a efetividade da regulação depende da adoção de uma abordagem funcional e integrada, capaz de acompanhar a evolução tecnológica e preservar a proteção do investidor, sugerindo aprimoramento interpretativo e operacional do arcabouço regulatório.

Palavras-chave: Comunicação digital; Finanças comportamentais; Proteção do investidor; Regulação financeira; Supervisão.

1. Introdução

A era digital reconfigurou profundamente a maneira como informações são produzidas, disseminadas e consumidas, impactando diversos setores, incluindo o mercado de capitais. No Brasil, observa-se um crescimento exponencial no número de investidores pessoa física na Bolsa de Valores, com milhões de novos participantes nos últimos anos. Esse fenômeno é concomitante à ascensão dos influenciadores digitais, ou “finfluencers”, que se tornaram figuras proeminentes na difusão de conteúdo financeiro. Esses agentes, com sua capacidade de alcance massivo e linguagem acessível, democratizam o acesso à informação sobre investimentos, mas também introduzem complexidades significativas para a integridade do mercado e a proteção do investidor (Lima & Costa, 2023). A confiança, antes predominantemente depositada em instituições financeiras reguladas, agora se estende a indivíduos que constroem autoridade e credibilidade em plataformas digitais, alterando a dinâmica tradicional de formação de opinião e tomada de decisão no ambiente de investimentos.

A atuação dos influenciadores digitais no mercado de capitais é particularmente relevante sob a ótica das finanças comportamentais, campo que estuda a influência de fatores psicológicos na tomada de decisões financeiras. Investidores, especialmente os menos experientes, são suscetíveis a vieses cognitivos, como o viés de confirmação, o efeito manada e a heurística da representatividade, que podem ser exacerbados pela comunicação persuasiva e simplificada dos influenciadores. A assimetria informacional, um conceito fundamental na economia, descreve situações onde uma parte em uma transação possui mais ou melhor informação que a outra. No contexto digital, essa assimetria pode ser tanto mitigada, pela facilidade de acesso a dados, quanto amplificada, quando informações parciais, enviesadas ou incompletas são apresentadas como verdades absolutas. A proteção do investidor emerge, assim, como pilar central da regulação financeira, buscando assegurar que os participantes do mercado tenham acesso a informações claras, verídicas e adequadas para tomar decisões informadas, mitigando riscos de fraudes e manipulações.

O arcabouço regulatório tradicional, concebido para um mercado com intermediários bem definidos e canais de comunicação formais, enfrenta desafios substanciais diante da informalidade, velocidade e escala das redes sociais. Organismos internacionais como a International Organization of Securities Commissions (IOSCO, 2023) e a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE, 2022) têm alertado sobre os riscos associados à atuação de influenciadores financeiros, destacando a dificuldade em distinguir entre educação financeira, opinião pessoal e recomendação de investimento. Relatórios dessas entidades apontam para a proliferação de conteúdos que simplificam excessivamente os riscos, promovem ativos específicos sem a devida transparência sobre conflitos de interesse e exercem influência desproporcional sobre investidores vulneráveis. No Brasil, a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) tem respondido a esse cenário com a emissão de resoluções (CVM, 2021a; CVM, 2021b; CVM, 2021c; CVM, 2023) que redefinem as funções de consultores, analistas e assessores de investimento, buscando enquadrar condutas independentemente do meio de veiculação. Contudo, a aplicação desses critérios em um ambiente digital dinâmico ainda impõe desafios interpretativos e operacionais significativos, especialmente na identificação de conflitos de interesse e na responsabilização de agentes que atuam na “zona cinzenta” da regulação. A ANBIMA (2024), como entidade autorreguladora, também tem desenvolvido diretrizes para a atuação de influenciadores, evidenciando a crescente preocupação do setor.

A complexidade inerente à atuação dos influenciadores digitais no mercado de capitais, aliada à necessidade premente de proteção do investidor e à manutenção da integridade do sistema financeiro, justifica aprofundar a análise sobre os limites da comunicação digital. Compreender como o ordenamento jurídico brasileiro se adapta a essa nova realidade é crucial para garantir a segurança dos investidores e a equidade do mercado. Diante desse panorama, o presente trabalho objetiva examinar os limites entre a comunicação de natureza informativa e a atividade regulada no mercado de capitais brasileiro, à luz do arcabouço normativo vigente e dos desafios impostos pelo ambiente digital, contribuindo para a discussão sobre aprimoramentos interpretativos e operacionais da regulação.

2. Material e Métodos

A pesquisa adotou uma abordagem qualitativa e de caráter descritivo, com finalidade aplicada, buscando examinar os limites entre comunicação informativa e atividade regulada no mercado de capitais brasileiro. Este delineamento metodológico permitiu uma compreensão aprofundada das nuances regulatórias e dos desafios impostos pelo ambiente digital. A natureza qualitativa foi essencial para explorar as complexidades interpretativas das normas, enquanto o caráter descritivo possibilitou a caracterização detalhada do fenômeno dos influenciadores digitais e suas interações com o arcabouço jurídico vigente.

O estudo concentrou-se no contexto do mercado de capitais brasileiro, um ambiente dinâmico que experimenta um crescimento significativo de investidores pessoa física e a ascensão de influenciadores digitais. Embora não se tenha delimitado um período específico para a coleta de dados primários, a análise documental abrangeu resoluções da CVM de 2021 e 2023, além de documentos com acesso em 2025 e agenda regulatória de 2026. A unidade de análise principal consistiu nas normas regulatórias, nos atos públicos da CVM e na comunicação de influenciadores digitais, visando compreender a intersecção entre esses elementos.

A amostra de influenciadores digitais foi selecionada com base em critérios de representatividade temática, alcance e relevância comunicacional, buscando identificar padrões de linguagem, estrutura narrativa e estratégias de engajamento. Não se definiu uma população específica de influenciadores, mas a seleção visou capturar a diversidade de atuação desses agentes no mercado de capitais. Para os casos da CVM, foram analisados julgamentos, consultas públicas, ofícios e atos declaratórios emitidos entre 2018 e 2025, que abordavam a atuação de profissionais e a intersecção com a comunicação digital.

Os dados foram coletados por meio de pesquisa bibliográfica, documental e estudo de casos. Como fontes primárias, utilizaram-se as Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) de números 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, que estruturam o regime jurídico das atividades de consultoria, análise, administração de carteiras e assessoria de investimentos no Brasil. Essas normas foram cruciais para delimitar as hipóteses em que a comunicação sobre investimentos configura atividade profissional regulada, independentemente do meio de veiculação.

Adicionalmente, foram consultadas publicações de entidades autorreguladoras, como a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA), a Associação dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC) e a Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias (ANCORD). Essas fontes complementaram a compreensão do arcabouço normativo e das diretrizes setoriais. A literatura especializada em direito do mercado financeiro, artigos acadêmicos nacionais e internacionais, e relatórios de organismos multilaterais, como IOSCO e OCDE, também foram empregados como fontes secundárias.

O estudo foi estruturado em duas etapas principais. Na primeira etapa, realizou-se uma análise comparativa aprofundada das normas que disciplinam as quatro categorias profissionais reguladas no mercado de capitais: consultores, analistas, assessores e administradores de carteira. O objetivo foi identificar convergências, divergências e eventuais lacunas regulatórias entre as Resoluções CVM nº 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, buscando compreender como cada regime jurídico se aplica às funções típicas desses profissionais e suas interações com a comunicação digital.

Na segunda etapa, conduziu-se um estudo de casos baseado na análise de julgamentos e atos públicos da CVM, incluindo consultas públicas, ofícios e atos declaratórios, emitidos entre 2018 e 2025. Essa análise visou mapear como o regulador identificou, interpretou e tratou os riscos associados à comunicação digital no mercado de capitais. O foco recaiu sobre a intersecção entre recomendações de investimento e as atividades de influenciadores digitais, mesmo na ausência de julgados sancionadores específicos, para revelar a evolução do entendimento regulatório.

Os dados coletados foram submetidos a uma análise qualitativa, com ênfase em uma abordagem funcional e substancial. Priorizou-se a materialidade da conduta e os efeitos produzidos sobre o investidor, em detrimento da forma ou do rótulo atribuído à comunicação. Essa perspectiva permitiu identificar quando a comunicação sobre investimentos ultrapassava o caráter meramente informativo e configurava uma atividade profissional regulada, conforme sinalizado pela CVM em diversas manifestações institucionais, que destacam a qualificação jurídica da atividade dependente do conteúdo, finalidade e contexto.

A análise de conteúdo foi aplicada aos documentos normativos e aos atos públicos da CVM para identificar critérios objetivos e funcionais de caracterização de recomendação, orientação ou aconselhamento de investimentos. Para a amostra de influenciadores digitais, a observação empírica da atuação permitiu identificar padrões recorrentes de linguagem, estrutura narrativa e estratégias de engajamento. Essa combinação analítica buscou não apenas identificar lacunas regulatórias, mas também antecipar tendências de atuação do regulador, aproximando a supervisão tradicional do monitoramento digital.

Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado. Essa particularidade restringiu a análise empírica a atos públicos e manifestações interpretativas da CVM, em vez de decisões judiciais ou administrativas finais. Tal condição reforçou o caráter prospectivo e interpretativo do estudo, que se concentrou em mapear o entendimento regulatório e os desafios de aplicação das normas existentes, sem aprofundar em casos de responsabilização formal.

3. Resultados e Discussão

A análise desenvolvida evidenciou que o ordenamento jurídico brasileiro dispõe de instrumentos normativos substanciais para o enquadramento de condutas relacionadas à comunicação sobre investimentos, inclusive em ambientes digitais. As Resoluções da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) nº 19/2021, 20/2021, 21/2021 e 178/2023, que estruturam o regime jurídico das atividades de consultoria, análise, administração de carteiras e assessoria de investimentos, estabelecem critérios que permitem identificar quando a comunicação ultrapassa o caráter meramente informativo e passa a configurar atividade regulada (BRASIL, CVM, 2021a, 2021b, 2021c, 2023). Essa constatação é fundamental, pois refuta a premissa de que a rápida evolução das plataformas digitais e a ascensão dos influenciadores digitais teriam deixado o arcabouço regulatório completamente despreparado. Pelo contrário, a elasticidade funcional dessas normas, originalmente concebidas para agentes tradicionais, permite sua aplicação a fenômenos emergentes, desde que se adote uma interpretação substancial.

A delimitação funcional entre os diferentes agentes do mercado de capitais revela-se, portanto, um elemento central para a adequada interpretação normativa. Cada categoria profissional possui um regime jurídico próprio, com deveres específicos de diligência, lealdade, transparência e gestão de conflitos de interesse, o que reforça que o enquadramento não deve se basear na forma ou no meio de comunicação, mas sim no conteúdo, na finalidade e no grau de personalização da informação transmitida. A aproximação da atuação de influenciadores digitais a atividades típicas desses profissionais evidencia riscos de sobreposição funcional e potencial exercício irregular de atividades reguladas. Por exemplo, um influenciador que oferece recomendações específicas de ativos sem a devida autorização da CVM como analista ou consultor está, em essência, exercendo uma atividade regulada sem a devida licença. Tal conduta contorna salvaguardas cruciais de proteção ao investidor, como a avaliação de adequação (suitability) e a divulgação de conflitos de interesse. A literatura especializada, a exemplo de Lima e Costa (2023), corrobora que a diluição dessas fronteiras pode comprometer a integridade do mercado e a confiança dos investidores. A implicação prática é que os influenciadores devem compreender o perímetro regulatório e as instituições financeiras devem garantir que suas parcerias com esses agentes estejam em estrita conformidade com as normas vigentes, mitigando riscos legais e reputacionais.

Todavia, os resultados indicam que a dinâmica das plataformas digitais introduz elementos de complexidade que desafiam a aplicação direta e eficaz desses dispositivos. A linguagem frequentemente simplificada, o uso de estratégias de engajamento, a construção de autoridade informal e a personalização implícita de conteúdos dificultam a distinção, na prática, entre educação financeira, opinião e recomendação de investimento. Esse cenário corrobora achados da literatura especializada, que apontam a influência significativa dos influenciadores digitais sobre decisões de investimento, especialmente em públicos menos experientes, ampliando riscos associados à assimetria informacional e à percepção distorcida de risco (OCDE, 2022). A apresentação de experiências pessoais como evidência de desempenho, sem as devidas ressalvas ou contextualização, pode ser altamente enganosa e constitui uma forma de autoridade informal que contorna os requisitos de licenciamento profissional. Esse “zona cinzenta regulatória” sublinha os desafios operacionais enfrentados pelos reguladores e a necessidade de abordagens multifacetadas, incluindo o desenvolvimento de ferramentas analíticas sofisticadas para identificar sutilezas no conteúdo digital e programas robustos de educação financeira para capacitar os investidores com habilidades de pensamento crítico.

A análise comparativa com relatórios de organismos internacionais, como a International Organization of Securities Commissions (IOSCO) e a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE), demonstra uma convergência significativa quanto aos principais riscos associados à atuação de influenciadores. Esses riscos incluem a ausência de transparência quanto a conflitos de interesse, o potencial de indução a erro e a influência desproporcional sobre investidores de varejo (IOSCO, 2023; OCDE, 2022). A IOSCO, em particular, detalha padrões de risco como a apresentação de recomendações de investimento sob a forma de opiniões pessoais, a divulgação insuficiente ou inexistente de conflitos de interesse, o uso de linguagem simplificada ou excessivamente assertiva que pode distorcer a percepção de risco, e a influência desproporcional exercida sobre públicos mais vulneráveis, especialmente investidores iniciantes (IOSCO, 2023). Embora reconheçam o potencial desses agentes na ampliação do acesso à informação financeira, ambos os organismos enfatizam a imperatividade da intervenção regulatória para mitigar os danos associados. Essa convergência global valida as preocupações identificadas no contexto brasileiro e reforça a necessidade de uma abordagem regulatória proporcional, baseada na materialidade da conduta. A implicação prática é que o Brasil pode se beneficiar das melhores práticas internacionais para refinar seu arcabouço regulatório, promovendo uma estrutura de supervisão harmonizada e eficaz.

No âmbito da autorregulação, observou-se um avanço relevante na internalização desses riscos por parte das instituições financeiras, especialmente por meio das diretrizes da Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA). A ANBIMA tem desempenhado um papel central na estruturação de parâmetros regulatórios aplicáveis à atuação de influenciadores digitais, destacando-se pela elaboração de um dos conjuntos mais completos e detalhados de diretrizes sobre o tema, recentemente aprimorado em sua versão de 2026 (ANBIMA, 2026). Essas diretrizes vão além de abordagens meramente principiológicas, apresentando caráter operacional e estabelecendo critérios objetivos para a contratação, utilização e supervisão desses agentes. Um dos aspectos mais relevantes reside na ampliação do conceito de responsabilidade regulatória, que passa a abranger não apenas o emissor direto da mensagem, mas também as instituições que estruturam, contratam e se beneficiam dessa comunicação. Essa abordagem de “responsabilidade do gatekeeper” alinha-se às melhores práticas internacionais (FERREIRA; NASCIMENTO, 2024), internalizando o risco reputacional e regulatório nas estruturas de governança das instituições financeiras. Contudo, a efetividade dessas diretrizes depende de sua implementação prática uniforme e da harmonização com a atuação do regulador estatal. A implicação prática é que as instituições financeiras devem integrar rigorosamente esses princípios em seus frameworks de compliance e gestão de riscos, monitorando continuamente o conteúdo dos influenciadores para garantir a conformidade.

Embora a Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias (ANCORD) não possua regulamentação específica voltada à atuação de influenciadores digitais, seu Código de Ética e Conduta estabelece princípios e diretrizes aplicáveis às atividades de intermediação e distribuição de valores mobiliários que se mostram plenamente relevantes no contexto digital (ANCORD, 2026). Valores como transparência, integridade, lealdade ao investidor, prevenção de conflitos de interesse e cooperação com os órgãos reguladores, quando transpostos para o ambiente das redes sociais, reforçam a necessidade de que comunicações relacionadas a investimentos observem padrões mínimos de clareza, veracidade e adequação. Esses parâmetros, ainda que de forma indireta, contribuem para a construção de referências comportamentais aplicáveis à atuação de influenciadores, especialmente quando suas atividades se aproximam, em termos funcionais, das atividades típicas de intermediação ou recomendação de investimentos. Paralelamente, a análise dos atos públicos da CVM (2018-2025), incluindo consultas públicas, ofícios e atos declaratórios, evidencia a adoção de uma abordagem progressivamente mais funcional e substancial. O regulador tem enfatizado que o enquadramento jurídico não depende da autodeclaração do agente (como conteúdo “educacional” ou “opinativo”), mas sim dos elementos concretos presentes na comunicação, tais como a existência de direcionamento ao investidor, a indicação de ativos específicos e a potencial influência sobre decisões de investimento (BRASIL, CVM, 2023a). A preocupação crescente da CVM com publicidade disfarçada e ausência de divulgação de conflitos de interesse (BRASIL, CVM, 2023b) sinaliza diretrizes interpretativas cruciais. A implicação prática é que tanto os órgãos autorreguladores quanto a CVM estão ativamente moldando o cenário regulatório por meio de diretrizes éticas e sinais interpretativos, exigindo que os participantes do mercado monitorem de perto esses desenvolvimentos e adaptem suas práticas.

Um achado central deste estudo é a necessidade imperativa de adoção de critérios funcionais mais objetivos para o enquadramento de conteúdos digitais no âmbito regulatório. Essa abordagem, fundamentada na materialidade da conduta, é essencial para reduzir a subjetividade na distinção entre comunicação informativa e atividade regulada, que atualmente gera incerteza jurídica e dificulta a fiscalização. Para tanto, propõe-se a utilização de parâmetros interpretativos específicos. Em primeiro lugar, o grau de especificidade da informação é crucial: o conteúdo faz referência a ativos determinados ou estratégias individualizadas? Conteúdos que sugerem a compra de uma ação específica ou uma estratégia de alocação de carteira claramente se distinguem de discussões sobre princípios gerais de investimento. Em segundo lugar, a existência de direcionamento ao público, ainda que não formalmente personalizado, mas estruturado para influenciar perfis específicos de investidores, é um indicador chave. Mensagens direcionadas a “jovens investidores em busca de alto crescimento” ou “aposentados que buscam renda” podem ser consideradas aconselhamento direcionado, mesmo que veiculadas em massa. Em terceiro lugar, a presença de incentivos econômicos, diretos ou indiretos, associados à promoção de produtos ou serviços financeiros, é um fator determinante. Isso inclui patrocínios, links de afiliados ou qualquer arranjo em que o influenciador se beneficie financeiramente das decisões de investimento de sua audiência, o que a CVM tem reiteradamente exigido que seja divulgado (BRASIL, CVM, 2023b).

Adicionalmente, o contexto da comunicação deve ser considerado, incluindo a frequência, a consistência do conteúdo e a construção da autoridade do emissor. A comunicação frequente e consistente sobre temas de investimento, especialmente por uma figura que cultiva uma imagem de expertise e sucesso, pode reforçar a percepção de recomendação profissional, mesmo que apresentada como opinião pessoal. A autoridade informal construída nas redes sociais, baseada em engajamento e identificação, pode ser tão ou mais persuasiva que credenciais formais. A adoção desses critérios permite uma abordagem mais alinhada à realidade digital, conferindo maior segurança jurídica tanto para os agentes de mercado quanto para os reguladores, além de contribuir para a uniformização de entendimentos no âmbito da supervisão e da autorregulação. A implicação prática é que os influenciadores devem adotar um senso de responsabilidade elevado, demarcando claramente o conteúdo educacional do promocional e divulgando transparentemente todas as relações financeiras. Para os reguladores, esse arcabouço oferece uma base para desenvolver diretrizes de fiscalização mais granulares e para empregar tecnologia na análise sistemática desses elementos contextuais no conteúdo digital, transcendendo rótulos superficiais para focar no impacto substantivo sobre o comportamento do investidor.

Do ponto de vista metodológico, destaca-se como ponto positivo a combinação entre análise normativa, estudo de casos (baseado nos atos públicos da CVM) e revisão bibliográfica, o que permitiu uma abordagem abrangente e multidisciplinar do fenômeno dos influenciadores digitais. Essa triangulação de perspectivas enriqueceu a compreensão das complexidades legais, regulatórias e comportamentais envolvidas. Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado. Essa particularidade restringiu a análise empírica a atos públicos e manifestações interpretativas da CVM, em vez de decisões judiciais ou administrativas finais que pudessem oferecer exemplos concretos de responsabilização formal. Tal condição reforçou o caráter prospectivo e interpretativo do estudo, que se concentrou em mapear o entendimento regulatório e os desafios de aplicação das normas existentes, sem aprofundar em casos de responsabilização formal. No entanto, essa limitação não diminui o valor do estudo, que fornece um arcabouço robusto para antecipar tendências regulatórias e informar o desenvolvimento de políticas futuras, servindo como base para pesquisas futuras que poderão incorporar dados de enforcement à medida que se tornarem disponíveis.

A atuação de influenciadores digitais configura uma nova dimensão do fluxo informacional no mercado de capitais, exigindo sua adequada integração ao arcabouço regulatório existente. O desafio regulatório, nesse contexto, consiste em estabelecer parâmetros que assegurem a compatibilidade dessa atuação com os princípios de transparência, proteção do investidor e integridade do mercado, considerando as especificidades do ambiente digital e a crescente relevância desses agentes na formação de decisões de investimento. A efetividade desse modelo depende da coordenação entre regulação estatal e autorregulação, bem como do desenvolvimento de mecanismos de supervisão compatíveis com o ambiente digital, incluindo o uso de tecnologia para monitoramento de condutas e a consolidação de critérios interpretativos mais objetivos. A inclusão do tema dos influenciadores digitais na Agenda Regulatória da CVM para 2025-2026 (BRASIL, CVM, 2026) é um reconhecimento institucional dessa necessidade. Adicionalmente, a proteção do investidor no contexto digital não pode ser dissociada do fortalecimento da educação financeira e da literacia informacional. Em um cenário de abundância de conteúdo e multiplicidade de fontes, a capacidade crítica do investidor torna-se elemento central para a mitigação de riscos, reduzindo a dependência de mecanismos exclusivamente regulatórios (OCDE, 2022). A evolução desse tema exigirá, portanto, não apenas ajustes normativos, mas uma mudança de paradigma na forma de interpretar, supervisionar e interagir com os fluxos informacionais no mercado de capitais contemporâneo, promovendo uma abordagem holística que combine regulação, autorregulação e educação para um ambiente de investimento mais seguro e informado.

4. Conclusão

Conclui-se que o objetivo foi atingido ao examinar os limites entre a comunicação informativa e a atividade regulada no mercado de capitais brasileiro, à luz do arcabouço normativo e dos desafios impostos pelo ambiente digital. O estudo demonstrou que o ordenamento jurídico nacional, embora não possua normas específicas para influenciadores digitais, dispõe de instrumentos regulatórios capazes de enquadrar suas condutas, desde que interpretados sob uma ótica funcional e material. A complexidade reside na aplicação dessas normas em um ambiente digital dinâmico, onde a distinção entre educação financeira, opinião e recomendação de investimento é frequentemente obscurecida por linguagem simplificada, estratégias de engajamento e autoridade informal. Para mitigar essa incerteza, propôs-se a adoção de critérios objetivos, como o grau de especificidade da informação, o direcionamento ao público, a presença de incentivos econômicos e o contexto da comunicação, visando maior segurança jurídica e efetividade regulatória.

Como limitação metodológica, ressalta-se a ausência de precedentes sancionadores específicos envolvendo influenciadores digitais no Brasil no período analisado, o que direcionou a pesquisa para uma análise prospectiva e interpretativa de atos públicos da CVM. Estudos futuros poderão se beneficiar da incorporação de dados de enforcement à medida que se tornarem disponíveis, aprofundando a compreensão sobre a responsabilização formal. Sugere-se, ainda, que pesquisas futuras explorem o desenvolvimento de mecanismos de supervisão mais sofisticados, incluindo o uso de tecnologia para monitoramento de condutas, e a efetividade de abordagens holísticas que integrem regulação, autorregulação e educação financeira para fortalecer a proteção do investidor no mercado de capitais contemporâneo.

Referências Bibliográficas

BRASIL. Comissão de Valores

BRASIL. Comissão de Valores Mobiliários. Resolução CVM nº 19, de 25 de fevereiro de 2021. Disponível em: https://www.gov.br/cvm. Acesso em: 13 nov. 2025.

BRASIL. Comissão de Valores Mobiliários. Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021. Disponível em: https://www.gov.br/cvm. Acesso em: 13 nov. 2025.

IOSCO INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS. Retail investor protection in the digital age: the role of finfluencers. Madrid, 2023. Disponível em: https://www.iosco.org. Acesso em: 10 dez. 2025.

LIMA, P. R.; COSTA, G. Influenciadores digitais e investimentos: os limites da liberdade de expressão e a proteção do investidor. Revista Brasileira de Direito e Economia, v. 7, n. 2, 2023.

OCDE – ORGANIZAÇÃO PARA A COOPERAÇÃO E DESENVOLVIMENTO ECONÔMICO. Financial consumer protection and digitalisation: the role of online influencers. Paris, 2022. Disponível em: https://www.oecd.org. Acesso em: 10 dez. 2025.

Artigo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso da Especialização em Economia, Investimentos e Banking do MBA USP/Esalq

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10 de setembro de 2026

Desempenho de Modelos de Machine Learning na Seleção de Ações da Bolsa de Valores Brasileira

O mercado acionário brasileiro, caracterizado por elevada volatilidade e restrições de liquidez, impõe desafios à aplicação de modelos de aprendizado de máquina na previsão de retornos e na construção de estratégias de investimento. O estudo comparou o desempenho preditivo e econômico de modelos de aprendizado de máquina e métodos estatísticos tradicionais na estimação de retornos futuros e na formação de carteiras baseadas em ranking de ativos. Utilizaram-se dados históricos de ações da B3, com variáveis técnicas e financeiras derivadas de preços e volume. Avaliaram-se modelos lineares (Regressão Linear, Ridge, LASSO, Elastic Net), de ensemble (Random Forest, XGBoost, LightGBM) e uma rede neural (Multilayer Perceptron). A avaliação preditiva ocorreu por métricas de erro em conjunto de teste, e a econômica por backtest de estratégias long-only, com custos operacionais baseados no turnover para análise de retornos brutos e líquidos. Os resultados revelaram baixa capacidade preditiva em todos os modelos, com R² negativos e erros elevados. Embora diferenças marginais nas previsões tenham gerado variações no desempenho econômico, estas foram de baixa magnitude e instáveis. O modelo LightGBM obteve o melhor desempenho econômico, mas com ganhos limitados em relação ao benchmark após a inclusão de custos operacionais. Não se observou evidência consistente de geração de retorno ajustado ao risco superior.

Palavras-chave: aprendizado de máquina; backtest; mercado acionário; previsão de retornos; seleção de ativos.

10 de setembro de 2026

Precificação Hedônica de Imóveis na Grande Florianópolis: Uso e Comparação de Modelos de “Machine Learning”

O mercado imobiliário da Grande Florianópolis tem experimentado valorização acelerada, impulsionada pelo crescimento populacional e pela demanda turística e de investimento. Este estudo analisou os determinantes do valor de imóveis residenciais e comparou o desempenho preditivo de modelos de aprendizado de máquina, especificamente Random Forest e Gradient Boosting (XGBoost), com uma regressão por Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). Os dados foram coletados via web scraping de dois portais imobiliários em março de 2026, abrangendo os municípios de Florianópolis, São José, Palhoça e Biguaçu, resultando em 8.056 observações válidas após limpeza. Avaliou-se o desempenho dos modelos por meio das métricas R², RMSE e MAPE. O XGBoost apresentou o melhor desempenho preditivo geral (R² = 0,742, RMSE = R$ 927.113), enquanto o Random Forest obteve o menor erro relativo (MAPE = 25,69%). Os principais determinantes do preço identificados foram a área construída, a região de localização e o número de banheiros. Uma análise complementar por segmento de mercado revelou que o MQO dependeu dos valores extremos para sustentar seu ajuste, enquanto os modelos ensemble mantiveram desempenho estável. Concluiu-se que os métodos de aprendizado de máquina são mais robustos para precificação hedônica em mercados imobiliários heterogêneos, especialmente na presença de imóveis atípicos.

Palavras-chave: Ensemble; Imobiliário; Regressão; Residencial; Web Scraping.

Neurociência E Aprendizagem Na Educação

10 de setembro de 2026

A Produção de Memes como Estratégia de Formação Literária e Multiletramentos no Ensino Fundamental Ii

A leitura de obras literárias clássicas apresenta desafios no contexto escolar contemporâneo, devido ao distanciamento entre a linguagem dos textos e o repertório dos estudantes. Investigou-se como a utilização de memes contribuiu para a construção de sentidos na leitura da obra Senhora, de José de Alencar, no Ensino Fundamental II. A pesquisa adotou uma abordagem qualitativa, com caráter de pesquisa participante, e foi desenvolvida com duas turmas de 9º ano de uma escola privada em Volta Redonda, Rio de Janeiro. Os dados foram coletados por meio de questionários e das produções dos estudantes, e analisados à luz da análise de conteúdo. Os resultados indicaram que a utilização de memes favoreceu a aproximação dos alunos com o texto literário, reduziu a resistência inicial e ampliou o engajamento com a leitura. Observou-se, também, o avanço progressivo na compreensão da narrativa, evidenciado pela capacidade de interpretar fatos, analisar personagens, identificar relações implícitas e elaborar posicionamentos críticos. As produções revelaram a articulação entre o conteúdo da obra e o repertório sociocultural dos estudantes, indicando a construção de aprendizagens com significado. Concluiu-se que a integração entre literatura e cultura digital potencializou a mediação pedagógica, contribuindo para a formação de leitores mais ativos e interpretativamente autônomos.

Palavras-chave: aprendizagem significativa; cultura digital; leitura literária; multiletramentos; neurociência.

Gestão Tributária

10 de setembro de 2026

Definição de Insumos para Fins de Aproveitamento de Créditos de Pis e Cofins

O estudo analisou a interpretação e a aplicação da definição de insumos para fins de creditamento do Programa de Integração Social (PIS) e da Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social (COFINS) no regime não cumulativo, à luz do entendimento firmado pelo Superior Tribunal de Justiça (STJ) no julgamento do Recurso Especial n.º 1.221.170 (Tema 779). Objetivou-se examinar os limites jurídicos da utilização desses créditos, considerando os critérios de essencialidade ou relevância estabelecidos pela jurisprudência do STJ. Realizou-se pesquisa documental e jurisprudencial, com análise de acórdãos representativos do Conselho Administrativo de Recursos Fiscais (CARF) e do STJ, abrangendo períodos anteriores e posteriores ao Tema 779. Complementarmente, conduziu-se pesquisa bibliográfica e estudos de dois casos concretos do CARF, com abordagem qualitativa, para verificar a aplicação prática dos critérios. Constatou-se que o STJ afastou a aplicação automática da definição de insumo do IPI, consolidando os critérios de essencialidade e relevância. Entretanto, a análise dos julgados do CARF evidenciou que, embora houvesse reconhecimento formal do precedente do STJ, sua incidência foi modulada conforme a natureza da atividade empresarial, mostrando-se mais restritiva para empresas de revenda. Os casos concretos ilustraram que creditamentos de fretes foram tratados de forma distinta, dependendo da vinculação do gasto à produção ou à revenda. Concluiu-se que a definição de insumos permanece um ponto sensível do sistema tributário, e a correta utilização dos créditos demanda análise casuística rigorosa, pautada na observância dos precedentes judiciais e dos limites normativos vigentes, para evitar glosas e penalidades.

Palavras-chave: COFINS; Creditamento; Insumos; PIS.

Gestão Tributária

10 de setembro de 2026

Fiscalização Delegada do ITR: Desestímulo aos Convênios, Reflexos na Arrecadação e Desinteresse Processual da União

O Imposto Territorial Rural (ITR), de competência da União, pode ter sua fiscalização e cobrança delegadas aos Municípios e ao Distrito Federal. Este trabalho examinou a adesão municipal a esses convênios e o impacto na arrecadação, analisou se os entraves processuais para os Municípios remeterem demandas aos órgãos federais desestimulavam a celebração de acordos, e avaliou o interesse processual da União em litígios de ITR sob delegação, à luz da Teoria Eclética da Ação, bem como a efetividade da diretriz constitucional de desestímulo a propriedades improdutivas. A pesquisa utilizou um estudo de caso, com base em dados e relatórios oficiais da Receita Federal do Brasil e referencial doutrinário jurídico. Os resultados indicaram baixa adesão municipal aos convênios, com quase 75% dos municípios sem acordo. A arrecadação do ITR, mesmo integralmente repassada, não justificou os investimentos municipais, e a manutenção da atuação processual pela União desestimulou a continuidade dos ajustes. Verificou-se que a União carecia de interesse processual nessas demandas, dada a ínfima representatividade do ITR na arrecadação federal e a ausência de proveito econômico-financeiro, o que impediu o cumprimento efetivo da diretriz constitucional de desestímulo à improdutividade rural. Concluiu-se que são necessárias modificações legislativas para que o ITR alcance seus objetivos de arrecadação e função social.

Palavras-chave: Arrecadação; Eficiência; Fiscalização; ITR; Municípios.

10 de setembro de 2026

Governança de Dados e Risco Financeiro no Setor Florestal: Evidências Empíricas em Perspectiva Brasil-Finlândia

A fragmentação informacional no setor florestal brasileiro constituiu o ponto de partida desta pesquisa, que investigou como a governança de dados impactou a capacidade analítica, o risco financeiro e a competitividade da gestão florestal, por meio de um estudo comparativo entre Brasil e Finlândia. Submeteram-se 332 documentos, incluindo 307 informativos CEPEA/Esalq/USP (2001–2025) e 25 relatórios setoriais (Bracelpa, ABRAF, Ibá, 2003–2025), a um pipeline de extração automatizado baseado em OCR, mineração de texto e expressões regulares, obtendo-se 13.059 registros estruturados. Realizou-se análise de sensibilidade do Valor Presente Líquido (VPL) e análise de sentimento léxica. Apenas 12,1% dos registros de custo continham Custo Operacional Efetivo preenchido, e nenhum apresentou margem líquida calculável. A incerteza nos dados de entrada oscilou o VPL de um projeto florestal em mais de R$ 20.000/ha, evidenciando a distorção da decisão orientada por dados quando a sofisticação algorítmica não substituiu a qualidade dos dados de origem. A análise de sentimento léxica confirmou a transição dos relatórios setoriais brasileiros de formato estatístico para promocional. Em contraste, o modelo finlandês demonstrou a viabilidade de uma governança integrada, com o inventário florestal consolidado como pilar de inteligência industrial. Os resultados indicaram que o fortalecimento da governança de dados constituiu pré-requisito para a transição do setor para um sistema de planejamento sustentado por evidências.

Palavras-chave: competitividade; fragmentação informacional; inteligência artificial; soberania digital; tomada de decisão.

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