Artigo

03 de agosto de 2026

ETF Temático: Investimento racional?

Gilberto Anderson Gonzaga Pedroso; Lucineide Bispo dos Reis Luz

DOI: 10.22167/2675-6528-202600847

Artigo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação.

Resumo

A indústria de investimentos tem presenciado uma recente proliferação de Exchange Traded Funds (ETFs) temáticos, impulsionada por narrativas de mercado que frequentemente desafiam os preceitos da diversificação tradicional. Diante desse cenário, este estudo analisou a racionalidade na alocação de capital em ETFs temáticos e de fatores listados na B3, comparando sua eficiência com o índice de mercado amplo. A abordagem utilizou análise quantitativa do risco e do retorno, bem como avaliação da diversificação, empregando métricas como o Drawdown Máximo, o Diversification Ratio (DR) e o Índice de Sharpe Modificado (com Expansão de Cornish-Fisher). A exposição a nichos específicos aumentou a volatilidade e a assimetria negativa dos portfólios, sem gerar retornos excedentes (Alfas) estatisticamente significativos na maior parte da amostra. Além disso, identificou-se uma ineficiência estrutural, pois a dispersão nominal de ativos nos fundos temáticos não proporcionou proteção real devido à alta correlação interna, caracterizando o fenômeno da “falsa diversificação”. A preferência dos investidores por esses veículos, embora matematicamente ineficiente, mostrou-se influenciada por vieses comportamentais, como a heurística da representatividade e a busca por narrativas concretas, configurando uma decisão que prioriza a justificativa psicológica em detrimento da maximização financeira.

Palavras-chave: Eficiência de Mercado; Finanças Comportamentais; Gestão Passiva; Risco de Cauda.

1. Introdução

O Exchange Traded Fund (ETF), também conhecido como fundo de índice, consolidou-se como um veículo de investimento de gestão passiva negociado em bolsa, cujo objetivo primordial é replicar a rentabilidade de um índice de referência. Este instrumento oferece o benefício da diversificação instantânea, geralmente a um custo inferior ao de fundos ativos (Silva et al., 2025). A indústria de ETFs na B3 registrou um crescimento expressivo ao longo dos anos, com seu patrimônio sob gestão aumentando de R$ 1,4 bilhão em 2004 para R$ 54,5 bilhões em julho de 2025 (ANBIMA, 2025). Essa expansão reflete uma mudança estrutural no perfil do investidor brasileiro.

Este avanço foi impulsionado massivamente pela entrada do investidor de varejo no mercado. O número total de investidores posicionados em ETFs disparou de 288 mil em 2020 para 841 mil em 2025 (B3, 2023; B3, 2025), consolidando o ETF como uma ferramenta estrutural de alocação de ativos. Atualmente, embora os investidores institucionais ainda respondam por 51% do volume financeiro negociado, as pessoas físicas representam a vasta maioria dos cotistas, totalizando mais de 666 mil investidores individuais (B3, 2025). Dentro deste ecossistema, o segmento de Renda Variável Local demonstra notável resiliência, mantendo-se estável em cerca de R$ 25,4 bilhões em setembro de 2025. Contudo, observa-se uma bifurcação qualitativa no mercado, dividindo-se entre a liquidez concentrada nos gigantes de índice amplo e a sofisticação da “cauda longa”, composta por estratégias de Small Caps, Dividendos e Temáticos.

Por um lado, os índices tradicionais mantêm a dominância absoluta da liquidez, com o ETF BOVA11 (IBOVESPA) permanecendo como a principal referência. Por outro lado, a grande transformação do período 2021-2025 reside na ascensão das estratégias específicas. O dado mais revelador é a migração interna dos investidores: em 2023, 60% dos investidores em ETF de Renda Variável estavam no Índice Amplo, participação que recuou para 36% em 2025. O investidor passou a buscar “pedaços da bolsa” por meio de ETFs de fator e de setor, levando a uma oferta altamente granular, abrangendo estratégias de dividendos e temas como agronegócio, ESG e criptoativos (B3, 2025). No entanto, essa evolução para “ETFs Temáticos” traz um novo desafio. A popularidade de produtos de nicho, apesar de sua volatilidade e das dúvidas sobre o desempenho ajustado ao risco, levanta o debate sobre a eficiência de mercado e o risco desses “ETFs dominados” (Chague e Luna, 2024).

Sob a ótica da Teoria Moderna do Portfólio de Markowitz (1952), a diversificação eficiente deve maximizar o retorno esperado para um dado nível de risco. Logo, a concentração em temas específicos só seria racional mediante um prêmio de risco consistente. Contudo, a literatura de Finanças Comportamentais, baseada na Teoria da Perspectiva de Kahneman e Tversky (2011), sugere que investidores frequentemente abandonam a racionalidade em favor de narrativas atraentes, recorrendo a heurísticas que geram vieses cognitivos perigosos ao patrimônio.

O viés de representatividade, por exemplo, leva o agente a confundir uma “boa história” com um “bom investimento”, ignorando o valuation. O efeito manada, por sua vez, cria urgência (Fear of Missing Out) e motiva alocações baseadas na memória recente, em detrimento dos fundamentos. Esse comportamento é reforçado por plataformas de investimento que utilizam destaques visuais e retornos passados para incentivar o giro da carteira (Thaler e Sunstein, 2008). No Brasil, investidores tendem a considerar-se mais racionais do que seus pares, o que os encoraja a buscar retornos superiores em nichos promissores (Barros, 2010).

Este estudo justifica-se por investigar a discrepância entre o retorno esperado e os custos e riscos reais desses produtos (Soares e Milani, 2014). Sua relevância prática reside na aplicação de métricas de risco de cauda, como o Índice de Sharpe Modificado, para verificar se a exposição temática gera valor real ou se é apenas volatilidade não remunerada (Favre e Galeano, 2002). O objetivo é analisar a racionalidade da alocação em ETFs de Renda Variável Local na B3, confrontando sua eficiência ao risco de cauda, custos, e os vieses comportamentais que alimentam sua demanda (Housel, 2023).

2. Material e Métodos

O presente estudo adotou uma natureza de pesquisa quantitativa e descritiva, fundamentada na análise de dados históricos de mercado secundário. O objetivo central consistiu na avaliação comparativa da eficiência de alocação de capital em Exchange Traded Funds (ETFs) temáticos listados na B3, confrontando-os com o índice de mercado amplo, representado pelo ETF BOVA11. Esta abordagem visou responder à questão sobre a racionalidade desses investimentos.

O delineamento metodológico foi estruturado em quatro etapas distintas. Primeiramente, procedeu-se à definição da amostra e à coleta dos dados. Subsequentemente, realizou-se o tratamento estatístico e o cálculo das métricas de risco pertinentes. A terceira etapa envolveu a modelagem de um índice único e a aplicação de regressão linear. Por fim, a última fase consistiu na análise da diversificação e da eficiência ajustada dos portfólios.

O universo da pesquisa abrangeu os ETFs de Renda Variável negociados na B3 (Brasil, Bolsa, Balcão). Para assegurar a representatividade da amostra, selecionaram-se os ativos líderes em número de cotistas em cada segmento temático ou setorial. Essa seleção correspondeu a aproximadamente 93% do patrimônio líquido total do grupo de Renda Variável Local.

A coleta de dados foi efetuada em novembro de 2025. Utilizou-se a base de dados da LSEG Data & Analytics, acessada via Microsoft Excel, para a obtenção das séries históricas de preços de fechamento diários ajustados. O período de análise estendeu-se por 360 dias, com encerramento em 31 de outubro de 2025, garantindo coerência com a vida útil dos ETFs da amostra.

Para o tratamento das séries de preços de fechamento diários, empregou-se o método dos retornos logarítmicos (contínuos), visando obter propriedades estatísticas mais próximas da normalidade, condição desejável para modelagens econométricas. A anualização dos retornos foi realizada pela soma simples dos retornos diários, conforme a abordagem de Morettin (2008).

A análise de risco fundamentou-se no cálculo do desvio padrão anualizado e do coeficiente de variação, permitindo a visualização da volatilidade relativa de cada ativo. Adicionalmente, mensurou-se o Drawdown Máximo para quantificar a perda máxima histórica em percentuais, oferecendo uma perspectiva do risco de ruína em cenários de estresse de mercado (Lima, 2018).

A decomposição do retorno e a sensibilidade ao mercado foram avaliadas por meio do Modelo de Índice Único, operacionalizado por uma Regressão Linear Simples (OLS). Neste modelo, o ETF BOVA11 foi empregado como variável explicativa (Elton et al., 2004). A formulação matemática utilizada foi Rᵢ = αᵢ + βᵢRₘ + εᵢ, onde β (Beta) mensura o risco sistemático e α (Alfa) representa o retorno excedente.

A significância estatística dos parâmetros foi validada por meio do teste t, com os p-valores dos coeficientes α e β obtidos no software Stat-Studio (Marins, 2009). Adotou-se um nível de significância de 5% (0,05) para o teste de hipóteses, indicando que um p-valor inferior a 0,05 denota significância estatística.

Para mensurar a diversificação real dos portfólios, utilizou-se o conceito de Número Efetivo de Ativos (Neff), derivado do índice de concentração de Herfindahl-Hirschman (Meucci, 2009; Gianetti, 2013). Complementarmente, aplicou-se o conceito de Diversification Ratio (DR), que calcula a razão entre a soma das volatilidades individuais proporcionais dos ativos e a volatilidade total do portfólio (Choueifaty e Coignard, 2008).

A avaliação da qualidade do desempenho adotou uma abordagem progressiva. Inicialmente, aplicou-se o Índice de Sortino, utilizando o retorno do BOVA11 como taxa mínima aceitável (MAR), com foco na volatilidade negativa (downside deviation) (Carvalho, 2024).

Dada a observação de excesso de curtose e assimetria negativa nos histogramas de frequência, o Índice de Sharpe Modificado foi adotado como métrica definitiva de eficiência. Este indicador aprimora a análise ao substituir o desvio padrão pelo Value-at-Risk Modificado (mVaR) no denominador e ao utilizar a Expansão de Cornish-Fisher para capturar a probabilidade de perdas extremas na distribuição real dos dados (Favre e Galeano, 2002; Gregoriou e Gueyie, 2003; Pirola, 2022; Belchior, 2007). Para fins de comparabilidade, a taxa livre de risco (Rf) foi considerada zero.

No que tange aos cuidados éticos, a concepção do problema, a análise crítica dos dados, a verificação da veracidade das informações e a redação final foram de inteira responsabilidade do autor, em conformidade com as diretrizes éticas da instituição. O trabalho contou com o apoio de ferramentas de inteligência artificial, como Grammarly para revisão gramatical e estilística, NotebookLM para síntese de documentos e Gemini para revisão técnica preliminar.

3. Resultados e Discussão

A análise empírica dos Exchange Traded Funds (ETFs) temáticos listados na B3, em comparação com o índice de mercado amplo (BOVA11), revelou padrões importantes de risco e retorno. A discussão dos achados foi estruturada em eixos sequenciais, abrangendo a caracterização estatística da amostra, a verificação da geração de valor por meio de regressão linear, a análise estrutural da diversificação, a avaliação do risco de cauda e da eficiência ajustada, e, por fim, a análise de custos e da dominância de mercado. Os resultados indicam uma complexa interação entre a performance financeira e os vieses comportamentais que influenciam as decisões de alocação de capital dos investidores.

Caracterização da Amostra e Estatísticas Descritivas

A amostra do estudo foi composta pelos ativos líderes em número de cotistas em 2025, dentro de cada segmento da Renda Variável Local, dividindo-se entre ETFs de Índice Amplo (Betas) e ETFs Temáticos ou de Fatores. O ETF BOVA11, representando o IBOVESPA, consolidou-se como o principal benchmark, detendo aproximadamente 70% da participação de mercado no grupo Beta, conforme dados da B3 S.A. (2025). A coleta de dados históricos de preços de fechamento diários abrangeu um período de 360 dias, encerrando em 31 de outubro de 2025, o que permitiu uma análise robusta das métricas de retorno e risco brutas, fundamentais para a avaliação comparativa.

Os indicadores de retorno e risco bruto anualizado, calculados a partir dos preços de fechamento diários, evidenciaram uma heterogeneidade significativa na amostra. Observou-se que a volatilidade anualizada dos ETFs temáticos foi, em média, superior à do BOVA11, sugerindo que a especialização em nichos setoriais impõe um prêmio de risco maior ao investidor. Contudo, essa maior volatilidade não se traduziu, necessariamente, em retornos superiores no período analisado, levantando questões iniciais sobre a eficiência desses veículos de investimento.

Apenas dois ETFs temáticos, DIVO11 e ECOO11, apresentaram um retorno levemente superior ao do ETF de Índice Amplo. No entanto, ao analisar o risco por unidade de retorno, medido pelo Coeficiente de Variação Anualizado (CV), somente o DIVO11 demonstrou um valor inferior ao do BOVA11, indicando uma eficiência relativa superior nesse aspecto. Essa observação inicial, contudo, é insuficiente para uma conclusão definitiva sobre a eficiência, pois a análise isolada do retorno e do desvio padrão não captura a totalidade do perfil de risco.

A distribuição de frequência dos retornos diários, visualizada por meio de histogramas, revelou a presença de assimetria e um perfil de risco real distinto para os ETFs temáticos. Histogramas mais amplos para fundos como SMAL11 e HIGH11 indicaram maior volatilidade e, consequentemente, uma maior probabilidade de perdas extremas. A observação de “caudas longas” nesses ativos temáticos, especialmente em SMAL11 e HIGH11, invalida a premissa de normalidade, sugerindo que o investidor aceita uma distribuição de resultados mais incerta e com maior probabilidade de eventos extremos.

O Drawdown Máximo, uma métrica crucial para avaliar o risco de queda, quantificou a perda máxima histórica em percentuais, oferecendo uma perspectiva clara do risco de ruína em cenários de estresse de mercado (Lima, 2018). Enquanto o BOVA11 limitou a perda máxima a 9,06%, investidores de HIGH11 enfrentaram uma desvalorização de até 23,82%, exigindo um retorno de recuperação significativamente maior. Apenas XFIX11 e DIVO11 se destacaram entre os temáticos, minimizando a perda máxima em níveis compatíveis com o índice amplo, o que sugere uma resiliência superior em momentos de baixa do mercado.

A relação entre risco e retorno foi ilustrada por um gráfico de dispersão, onde o BOVA11 serviu como referência central. O DIVO11 posicionou-se no quadrante superior esquerdo, indicando maior retorno com menor risco, sendo o mais desejável. Em contraste, HIGH11 e MATB11 situaram-se no canto inferior direito, caracterizando destruição de valor devido ao alto risco e baixo retorno. O XFIX11, no quadrante inferior esquerdo, representou um ativo de menor risco e retorno, enquanto o ECOO11, no quadrante superior direito, atraiu investidores dispostos a assumir mais risco em busca de retornos potencialmente maiores.

Resultados do Modelo de Índice Único

Para identificar a capacidade das estratégias de gerar valor acima do risco de mercado, aplicou-se o Modelo de Índice Único (SIM), utilizando o BOVA11 como variável explicativa (Elton et al., 2004). Os coeficientes da regressão linear simples revelaram que o Beta (β) da maioria dos ETFs temáticos indicou uma sensibilidade ao risco de mercado que os fazia comportar-se como versões alavancadas (Beta > 1) ou defensivas (Beta < 1) do índice amplo. Apenas XFIX11 (com R² de 0,91%) e, em menor grau, MATB11 (com R² de 41,72%) demonstraram uma menor dependência do movimento do mercado.

A análise aprofundada do Alfa (α), que representa o retorno excedente não sistemático, foi determinante. Para a totalidade dos ETFs temáticos da amostra, o P-Valor do coeficiente Alfa foi superior a 0,05, indicando que o retorno excedente é estatisticamente indistinguível de zero. Isso significa que, empiricamente, não há evidência de que a exposição aos temas específicos tenha gerado valor superior ao risco sistemático, desafiando a premissa de que esses fundos poderiam oferecer ganhos acima do mercado por suas características intrínsecas.

Os dados revelaram que, para a maioria dos ETFs temáticos, entre 70% e 80% do retorno é explicado pelo movimento do mercado, configurando risco sistemático. Essa alta dependência do mercado questiona a tese de retornos acima da média, que supostamente decorreriam de características próprias do tema. O baixo coeficiente de determinação (R²) em alguns fundos específicos reforça a ideia de que a volatilidade observada nesses ativos provém de riscos idiossincráticos (não sistemáticos) que não são compensados por retornos adicionais, o que é crucial para a compreensão da racionalidade do investimento.

A matriz de correlação validou que, apesar de serem comercializados como estratégias diferenciadas, a maioria dos ETFs temáticos se comporta de forma muito semelhante ao IBOVESPA. Essa forte correlação, combinada com os histogramas de frequência e o Drawdown Máximo, que evidenciaram riscos de cauda (“caudas gordas”) e perdas máximas superiores às do índice amplo, sugere que os investidores assumem um risco adicional sem a devida compensação em termos de retorno excedente, o que contraria os princípios da diversificação eficiente (Markowitz, 1952).

Análise de Diversificação (Neff) e Eficiência

A avaliação da estrutura interna das carteiras, por meio do Número Efetivo de Títulos (Neff) e do Índice de Herfindahl-Hirschman (HHI), revelou o fenômeno da “falsa diversificação”. Embora a maioria dos ETFs temáticos detenha dezenas de ativos em suas carteiras, a métrica Neff indicou que, matematicamente, esses fundos são tão diversificados quanto o índice de referência. Isso significa que a dispersão nominal de ativos não se traduz em proteção real devido à alta correlação interna entre os componentes, comprometendo o benefício da diversificação.

O Índice de Diversificação (DR) foi utilizado para mensurar a redução de risco obtida pela combinação de ativos com baixa correlação. Os resultados mostraram que, em relação aos ETFs temáticos, somente o XFIX11 superou o BOVA11 em termos de DR. Essa constatação reforça que investir em ativos do mesmo tema tende a concentrar o risco, pois esses ativos estão atrelados às mesmas forças econômicas, limitando a eficácia da diversificação nominal e expondo o investidor a riscos setoriais agudos.

Fundos como o MATB11 apresentaram uma concentração extrema, com um Número Efetivo de Ativos (Neff) de apenas sete, expondo o investidor a riscos setoriais agudos que não foram compensados pelo retorno. Essa alta sensibilidade às oscilações de preços específicos, não diluídas pela diversificação nominal, demonstra que o benefício da diversificação não reside apenas na contagem bruta de ativos, mas na qualidade da ponderação e na baixa correlação entre eles, conforme a literatura (Choueifaty e Coignard, 2008).

A interpretação dos dados sob a ótica da diversificação revelou três perfis distintos de alocação. O primeiro, a “Ilusão da Pulverização” (caso SMAL11), mostrou um índice com a melhor desconcentração nominal (N=111), mas com baixa correlação interna e um DR de 1,68, indicando que, apesar de pulverizado, não é diversificado, pois os ativos correm na mesma direção. O segundo, a “Concentração de Risco” (caso HIGH11), com a maior correlação da amostra (0,40), configurou-se como um bloco monolítico de risco sistêmico, sem benefício de diversificação real.

O terceiro perfil, a “Diversificação Real” (caso XFIX11), destacou-se como o único índice imobiliário que equilibra a desconcentração e a baixa correlação interna (0,24), resultando no maior DR (4,20). A proteção advém da natureza distinta de seus ativos subjacentes, evidenciando que a diversificação de qualidade exige exposição a motores econômicos distintos, e não apenas a uma grande quantidade de ativos. Assim, a diversificação isolada não garante retorno; alocações de qualidade, tanto de ativos quanto de ponderação e classes de ativos descorrelacionados, são essenciais para a eficiência do portfólio.

Análise de Risco de Cauda e Eficiência Ajustada

A concentração de risco observada nos ETFs temáticos exigiu uma avaliação da qualidade dessa exposição, utilizando o Índice de Sortino, que penaliza apenas a volatilidade negativa (downside risk). A análise do Índice de Sortino revelou uma deterioração significativa na eficiência da maioria dos ETFs temáticos em relação ao BOVA11. Isso confirmou que a “aposta” temática acarreta um risco de perda (Drawdown) desproporcional ao potencial de ganho, indicando que a volatilidade negativa desses ativos não é adequadamente remunerada.

A conclusão sobre a potencial ineficiência dos ETFs temáticos não se baseia em um único número, mas em uma sequência lógica de indicadores. O Alfa (α) significativamente zero, o baixo Número Efetivo de Ativos (Neff), o baixo Diversification Ratio (DR) e a alta correlação com o BOVA11 apontaram para a ineficiência. A análise dos histogramas de frequência de retornos e o cálculo do Drawdown Máximo revelaram a presença de caudas assimétricas e “gordas”, indicando que eventos extremos ocorrem nesses ETFs com frequência muito maior do que no índice amplo.

A volatilidade desses ativos não era neutra; os retornos desviavam da média com tendência a movimentos bruscos de queda, frustrando a expectativa de uma distribuição normal ou de uma assimetria positiva. Diante dessas evidências, o Índice de Sharpe tradicional mostrou-se insuficiente. Adotou-se, portanto, o Índice de Sharpe Modificado, que aprimora a análise ao substituir o desvio padrão pelo Value-at-Risk Modificado (mVaR) no denominador e utilizar a Expansão de Cornish-Fisher para capturar a probabilidade de perdas extremas na distribuição real dos dados (Favre e Galeano, 2002).

Ao ajustar pelo risco de cauda, a suposta eficiência de alguns ETFs temáticos desapareceu. O ECOO11, por exemplo, embora apresentasse um bom Índice de Sortino, seu Sharpe Modificado (0,57) ficou abaixo do mercado (0,59), indicando que o investidor assumiu riscos de cauda não remunerados. Apenas XFIX11 e DIVO11 permaneceram como as únicas alocações que superaram o BOVA11, mesmo quando penalizadas por seus eventos extremos, sugerindo que os fatores de descorrelação e de qualidade desses fundos geraram valor real para o investidor.

Custos e Cenário de Dominância

A análise final abordou o paradoxo comercial: a proliferação de ETFs temáticos, apesar de sua eficiência questionável para a maioria. A estrutura de custos revelou uma disparidade significativa nas taxas de administração. ETFs com os piores indicadores de eficiência ajustada, como SMAL11 e HIGH11, cobram taxas de administração até cinco vezes superiores às do índice amplo, que é de 0,10% ao ano. Essa diferença de custo, combinada com a ausência de um Alfa estatisticamente significativo, levanta questões sobre a racionalidade da alocação.

Apesar do elevado custo e da falta de retorno excedente, o cenário de dominância de mercado mostra que os ETFs líderes de cada tema capturam a vasta maioria do market share, com alguns superando 80% em seus respectivos segmentos. Isso sugere que a demanda por esses produtos é impulsionada por fatores que vão além da maximização financeira, como a busca por narrativas atraentes e a heurística da representatividade, onde uma “boa história” é confundida com um “bom investimento” (Kahneman e Tversky, 2011; Housel, 2023).

Uma distinção qualitativa importante foi observada no caso do DIVO11. Embora este ETF tenha uma taxa de administração de 0,50% ao ano, cinco vezes superior ao benchmark, ele justificou o prêmio de gestão com base em métricas de eficiência ajustadas ao risco. Seu Sharpe Modificado foi de 0,67 e o Sortino positivo, superando os demais temáticos. Isso indica que o custo adicional foi compensado pela qualidade da filtragem de ativos (Fator Qualidade/Dividendos), gerando um trade-off aceitável para o investidor, diferentemente de seus pares temáticos.

Em síntese, a proliferação de produtos temáticos e a demanda por “ETFs Dominados” seguem uma lógica comercial que visa maximizar as receitas das gestoras, muitas vezes em detrimento da racionalidade na alocação de recursos pelos investidores. A preferência por esses veículos, embora matematicamente ineficiente na maioria dos casos, é influenciada por vieses comportamentais, configurando uma decisão que prioriza a justificativa psicológica e a percepção de controle em detrimento da maximização financeira, conforme a literatura de finanças comportamentais (Barros, 2010; Thaler e Sunstein, 2008).

4. Conclusão

O presente estudo analisou a racionalidade da alocação de capital em Exchange Traded Funds (ETFs) temáticos e de fatores listados na B3, confrontando sua eficiência com o índice de mercado amplo, os custos associados e os vieses comportamentais que impulsionam sua demanda. Verificou-se que a exposição a nichos específicos, na maioria dos casos, aumentou a volatilidade e a assimetria negativa dos portfólios, sem gerar retornos excedentes (Alfas) estatisticamente significativos. Identificou-se, ademais, uma ineficiência estrutural caracterizada pela “falsa diversificação”, onde a dispersão nominal de ativos não proporcionou proteção real devido à alta correlação interna. A aplicação de métricas ajustadas ao risco de cauda, como o Índice de Sharpe Modificado, revelou que a suposta eficiência de muitos desses ETFs desapareceu, indicando que o investidor assumiu riscos de cauda não remunerados. A principal contribuição reside na demonstração empírica de que, para a maioria dos ETFs temáticos, a volatilidade adicional não foi compensada por um prêmio de risco consistente, evidenciando um descolamento entre a expectativa do investidor e o resultado financeiro.

Apesar da ineficiência matemática e dos custos de administração frequentemente superiores, a persistência da demanda por esses produtos foi atribuída a vieses comportamentais, como a heurística da representatividade e a busca por narrativas concretas, que priorizam a justificativa psicológica em detrimento da maximização financeira. Contudo, observou-se que alguns ETFs, como o DIVO11 e o XFIX11, destacaram-se por apresentarem eficiência ajustada ao risco superior ao índice de mercado, justificando seus custos adicionais pela qualidade da filtragem de ativos e descorrelação. Para futuras pesquisas, sugere-se ampliar o escopo para ETFs de índices internacionais e BDRs de ETFs, além de avaliar o impacto da alocação de ETFs temáticos como instrumentos táticos em carteiras diversificadas, a fim de verificar se o benefício da descorrelação justifica sua inclusão como mitigadores de risco global do portfólio.

Referências Bibliográficas

Associação Brasileira das Entidades do Mercado Financeiro e de Capitais [ANBIMA]. 2025. Consolidado Histórico de Fundos de Investimento. Disponível em www.anbima.com.br. Acesso em: 15 Dez 2025

B3 S.A. – Brasil Bolsa Balcão B3. BOLETIM MENSAL ETF – Setembro. 2025. Disponível em: https://bit.ly/4rheJYg. Acesso em: 25 set. 2025.

B3 S.A. – Brasil Bolsa Balcão B3. Boletim Mensal ETF. 2023. Brochura. Disponível em: https://bit.ly/49uPQIr. Acesso em: 22 Nov. 2025.

Silva, D.L.; Veronese, G.T.; Paes, I.C. 2025. O mercado de ETFs: importância, histórico, panorama atual, desafios e agenda da ASG. Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social, Rio de Janeiro, v. 31, n. 61, p. 223 – 266. Disponível em: https://web.bndes.gov.br/bib/jspui/handle/1408/28727. Acesso em: 10/01/2026.

Artigo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso da Especialização em Economia, Investimentos e Banking do MBA USP/Esalq

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Fomento à liderança de mulheres por meio da gestão estratégica de partes interessadas

A persistente sub-representação de mulheres em cargos de liderança revelou limitações nas estratégias institucionais de promoção da igualdade de gênero, destacando a necessidade de abordagens mais integradas entre gestão de projetos e negociação estratégica. O estudo objetivou analisar como estratégias de negociação e engajamento de partes interessadas fomentaram o compromisso institucional com políticas que impulsionam a liderança feminina, e propôs uma matriz estratégica orientada por uma perspectiva de gênero. Adotou-se uma abordagem de métodos mistos, de natureza convergente e articulação epistemológica crítica-transformativa, que combinou análise documental, estudos de caso institucionais e uma entrevista semiestruturada com uma líder feminina, seguida de análise temática e triangulação de dados para aumentar a robustez interpretativa. Os resultados indicaram que organizações que institucionalizaram práticas de governança, estabeleceram metas mensuráveis e incorporaram partes interessadas como participantes ativos demonstraram maior capacidade de converter compromissos discursivos em ações estruturadas. Evidenciou-se, ainda, que a integração entre negociação estratégica e gestão de partes interessadas potencializou a sustentabilidade das iniciativas de equidade de gênero. Concluiu-se que a implementação de uma matriz estratégica, denominada Matriz Estratégica de Engajamento de Stakeholders com foco em gênero (MEES-G), configurou-se como uma ferramenta de gestão relevante para fortalecer o compromisso institucional e facilitar transformações organizacionais consistentes, oferecendo orientação eficaz a gestores públicos e privados na implementação de políticas inclusivas.

Palavras-chave: Equidade; Governança; Inclusão organizacional; Representatividade; Transformação organizacional.

26 de agosto de 2026

Transformação do Modelo Comercial em Serviços Linguísticos para Maior Previsibilidade de Receita

A busca por previsibilidade de receita e maior controle sobre o desempenho comercial tem se tornado um desafio relevante na indústria de serviços linguísticos, caracterizada por alta variabilidade de demanda e modelos historicamente baseados em volume de serviços. Neste contexto, o estudo teve como objetivo analisar a reestruturação do modelo comercial de uma empresa do setor, com foco na transição de uma abordagem orientada à receita faturada para um modelo baseado na formalização de contratos e na previsibilidade de receita potencial. A pesquisa foi conduzida por meio de pesquisa-ação entre maio de 2024 e março de 2026, utilizando dados quantitativos provenientes de sistemas internos e dados qualitativos obtidos por observação participante e entrevistas com profissionais-chave. Os resultados quantitativos indicaram que a meta trimestral de contratos foi superada, atingindo 106% no primeiro trimestre de 2026, e os contratos firmados entre o final de 2025 e o primeiro trimestre de 2026 resultaram em uma projeção de receita de US$ 1.230.500, equivalente a aproximadamente 88% da meta anual, evidenciando aumento na previsibilidade da receita potencial. Qualitativamente, os dados apontaram maior clareza na avaliação da performance comercial, maior transparência na identificação dos fatores que impactam a conversão de contratos em receita e melhoria na integração entre as áreas envolvidas. Concluiu-se que a adoção de um modelo baseado em contratos contribui para uma gestão mais eficiente, previsível e orientada à geração sustentável de receita.

Palavras-chave: Contratos comerciais; Gestão comercial; Modelo de vendas; Pesquisa-ação; Serviços linguísticos.

Neurociência E Aprendizagem Na Educação

24 de agosto de 2026

Do Mundo à Mente: o Impacto Intercultural na Neuroplasticidade

Um estudo investigou a associação entre experiências interculturais e mudanças cognitivas autorrelatadas em adultos brasileiros, à luz do conceito de neuroplasticidade. A pesquisa caracterizou-se como exploratória, de abordagem mista, e foi composta por revisão bibliográfica narrativa e levantamento empírico. Este último foi realizado por meio de questionário online aplicado a 33 participantes que vivenciaram experiências em diferentes países. Coletaram-se dados sociodemográficos, características das vivências internacionais e autoavaliações relacionadas a funções executivas, aprendizagem, memória, atenção e comunicação social. Os resultados indicaram predominância de percepções positivas de mudanças cognitivas, especialmente nos domínios da flexibilidade cognitiva, planejamento, tomada de decisão, aprendizagem e competências comunicativas. A maioria dos participantes relatou a manutenção dessas mudanças ao longo do tempo, associando-as principalmente à duração da experiência, à necessidade de adaptação e ao contato intercultural direto. Os achados sugerem que experiências interculturais constituem contextos de estimulação cognitiva complexa, potencialmente associados a processos de reorganização funcional em múltiplos domínios cognitivos na vida adulta.

Palavras-chave: Adaptação cognitiva; Adaptação cultural; Aprendizagem; Flexibilidade cognitiva; Funções executivas.

Neurociência E Aprendizagem Na Educação

24 de agosto de 2026

Estudo Comparativo: o Conhecimento Docente sobre Neuroplasticidade e Práticas Pedagógicas na Rede Direta e Indireta

A primeira infância constitui um período crítico de plasticidade neural, no qual a qualidade das intervenções pedagógicas determina a arquitetura cerebral e o desenvolvimento integral da criança. O presente estudo teve como objetivo comparar o conhecimento docente sobre neuroplasticidade e sua aplicação prática em unidades de educação infantil de administração direta e indireta na cidade de São Paulo. A metodologia consistiu em um estudo de caso descritivo com abordagem mista, no qual foram aplicados questionários de autopercepção com docentes e realizada uma análise documental de projetos políticos pedagógicos, relatórios de desenvolvimento de alunos e diários de bordo. Os resultados indicaram que, embora ambas as redes tenham executado práticas neurocompatíveis, a Rede Direta apresentou maior intencionalidade pedagógica e segurança técnica 20% superior na identificação de marcos do desenvolvimento, fator diretamente associado à maior carga horária de formação continuada. O estudo evidenciou que a formação continuada atuou como um divisor entre a prática intuitiva e a mediação baseada em evidências. Concluiu-se que o acesso ao saber neurocientífico e a equiparação dos tempos de reflexão docente são fundamentais para garantir maior equidade no desenvolvimento infantil e a eficácia das políticas públicas de educação em territórios de vulnerabilidade.

Palavras-chave: Educação Infantil; Formação Docente; Neurociência Aplicada; Primeira Infância; Redes de Ensino.

24 de agosto de 2026

Precificação Baseada em Valor como Estratégia Competitiva Frente ao Modelo Orientado por Custos

A gestão estratégica de preços consolidou-se como fator determinante para a sustentabilidade e competitividade em mercados industriais, onde a transição de modelos baseados em custos para estratégias orientadas ao valor representa um desafio cultural e operacional crítico. Este estudo teve como objetivo comparar as práticas de precificação em duas unidades industriais do setor business-to-business (B2B), analisando como o alinhamento com a estratégia baseada em valor impacta a sustentabilidade do negócio. Para tanto, investigou-se uma unidade operacional e uma unidade que recentemente descontinuou suas atividades, buscando identificar correlações entre a gestão de preços e a viabilidade competitiva. Adotou-se uma abordagem qualitativa com elementos comparativos, a partir de entrevistas semiestruturadas aplicadas a gestores de duas empresas do setor metalmecânico, utilizando questões fechadas em escala Likert e perguntas abertas organizadas em sete dimensões analíticas relacionadas à maturidade em precificação. Os resultados evidenciaram que a empresa em operação apresentou maior estruturação de processos, melhor integração entre áreas, uso mais frequente de indicadores e ambiente cultural mais favorável à sustentação de preços com base no valor entregue ao cliente. Em contraste, a empresa descontinuada demonstrou fragilidades na formalização da precificação, baixa integração interfuncional, limitações na comunicação de valor e forte predominância de uma cultura orientada por custos. O estudo reforçou que a adoção da precificação baseada em valor requer a institucionalização de processos interfuncionais e governança para garantir a perenidade organizacional frente à pressão competitiva.

Palavras-chave: Concorrência; Cultura; Governança; Liderança.

24 de agosto de 2026

Modelo Preditivo de Risco Reputacional Baseado em Textos Jornalísticos

A reputação corporativa é um ativo intangível crítico, cuja volatilidade na era digital torna as organizações suscetíveis a crises por exposições midiáticas negativas. O estudo desenvolveu um modelo preditivo de risco reputacional para identificar se variáveis da cobertura de mídia, como volume, sentimento e léxico, atuam como precursores de danos severos. A metodologia fundamentou-se na coleta de dados via Web Scraping de notícias sobre eventos de risco ocorridos entre 2023 e 2025. O processamento utilizou Processamento de Linguagem Natural (NLP) para análise de sentimento e feature engineering. A modelagem consistiu em uma tarefa de classificação binária supervisionada, com o target de dano grave determinado por proxies quantificáveis, como impactos financeiros e penalidades regulatórias. Foram comparados os algoritmos Regressão Logística, Random Forest e XGBoost, além da implementação de um modelo Ensemble, em ambiente Python, validados pelas métricas AUC-ROC e F1-Score. Os resultados apontaram a superioridade da abordagem conjunta (Ensemble), que alcançou F1-Score de 0.878 e Recall de 85.4%, e a viabilidade de estimar a probabilidade de crises e estabelecer limiares de risco acionáveis. Comprovou-se a eficácia da integração entre NLP e Machine Learning para a mitigação proativa de riscos corporativos, oferecendo uma ferramenta de suporte à decisão para equipes de comunicação corporativa e gestão de riscos.

Palavras-chave: Análise de Sentimentos; Aprendizado de Máquina; Danos à reputação; Modelagem de Dados Históricos; Processamento de Linguagem Natural (PLN).

Compliance E Esg

24 de agosto de 2026

Liderança Feminina Negra no Brasil: como Políticas Corporativas de Diversidade Apoiam Trajetórias de Sucesso

O presente estudo analisou como as políticas corporativas de diversidade e inclusão influenciaram as trajetórias profissionais de mulheres negras que ocupam cargos de liderança no Brasil. O estudo buscou compreender as experiências e percepções dessas profissionais em relação às práticas organizacionais que moldaram seu desenvolvimento e ascensão. A pesquisa adotou uma abordagem qualitativa, descritiva e aplicada, e coletou dados por meio de levantamento de campo, utilizando questionário semiestruturado com 30 mulheres negras em posições de liderança. Os resultados revelaram que a maioria das participantes possuía alta qualificação acadêmica, atuava predominantemente na região Sudeste e ocupava cargos intermediários de liderança, como supervisão e coordenação. Observou-se a coexistência de trajetórias recentes e consolidadas, indicando avanços na inserção de mulheres negras em liderança, mas também a persistência de limites estruturais que dificultaram a progressão para níveis hierárquicos superiores. Esses achados indicaram que, embora as políticas de diversidade e inclusão fossem relevantes, seus efeitos mostraram-se insuficientes quando não articulados a transformações organizacionais mais amplas voltadas à equidade racial e de gênero, sugerindo que o esforço individual emergiu como estratégia central de trajetória em contextos de suporte institucional frágil.

Palavras-chave: Ascensão profissional; Diversidade organizacional; Inclusão; Interseccionalidade; Políticas corporativas.

24 de agosto de 2026

Segmentação Estratégica de Adquirentes Brasileiras por Clusterização Multivariada

O setor de adquirência desempenha um papel central na infraestrutura de pagamentos, e compreender as diferenças estruturais entre as empresas adquirentes, com base em indicadores operacionais e econômicos, mostrou-se crucial para diagnósticos e decisões fundamentados em dados. O estudo teve como objetivo segmentar as adquirentes brasileiras utilizando indicadores trimestrais de porte, capilaridade, mix de canais e métricas econômicas, empregando análise exploratória de dados e o algoritmo de agrupamento K-means para identificar perfis estratégicos distintos. Realizou-se uma pesquisa quantitativa, exploratória e descritiva, utilizando uma base de dados estruturada com informações trimestrais de adquirentes brasileiras ao longo de doze períodos. A definição do número de agrupamentos baseou-se no método do cotovelo (elbow method) e no coeficiente de silhueta, sendo a interpretação reforçada pela visualização via Análise de Componentes Principais (PCA). Os principais resultados revelaram a formação de dois perfis predominantes: um caracterizado por maior escala e capilaridade, com elevado volume de transações e spreads médios mais comprimidos; e outro com maior participação do canal remoto e maior monetização relativa, evidenciada pela taxa MDR e por spreads médios mais elevados. Concluiu-se que o agrupamento reduziu a complexidade multivariada do mercado a perfis interpretáveis, oferecendo uma base objetiva para benchmarking e para a interpretação estratégica do posicionamento das adquirentes, com potencial de aplicação na análise de dados para a tomada de decisões.Palavras-chave: Adquirência; Análise multivariada; K-means; Pagamentos digitais; Perfis estratégicos.

Inteligência Artificial

03 de setembro de 2026

O desafio atual da colaboração

Na medida em que o processo criativo começa com a IA, organizações precisam repensar como preservar a construção coletiva das ideias Em pouco mais de três anos, ferramentas de inteligência artificial generativa passaram a ocupar grande parte do trabalho nas organizações, seja para escrever, programar, pesquisar, planejar, analisar ou projetar. A presença já é tão […]

Inteligência Artificial

02 de setembro de 2026

O preço de usar IA sem treinamento

Adoção da tecnologia já alcança 88% das organizações mundiais, enquanto o número de profissionais punidos por usá-la sem preparo dobrou em sete meses No primeiro semestre de 2026, ministrei aulas de inteligência artificial com foco em planilhas, dashboards e apresentações, em Barcelona, na Espanha. Entre meus alunos havia advogados e juízes do Il·lustre Col·legi de […]

Sustentabilidade

28 de agosto de 2026

Como a sustentabilidade está redesenhando os data centers

Economia digital encontra limites físicos e tenta reduzir seu impacto ambiental O crescimento acelerado da infraestrutura digital transforma consumo de energia, disponibilidade hídrica, refrigeração, materiais construtivos e localização em variáveis centrais para o projeto da próxima geração de data centers. Durante boa parte da transformação digital, consolidou-se a percepção de que a computação estava progressivamente […]

Branding

27 de agosto de 2026

O branding que venceu a Copa de 2026

Entre identidade visual, uniformes, tipografia e disputa bilionária por audiência, marketing esportivo nunca esteve tão em evidência A Copa do Mundo de 2026 terminou com a Espanha erguendo a taça pela segunda vez, ao vencer a Argentina por 1 a 0 na prorrogação. O Brasil encerrou a competição na 11ª colocação, eliminado ainda nas oitavas […]

Governança

24 de agosto de 2026

Governança corporativa: entre o controle e a responsabilidade

O que as crises corporativas e os erros cometidos nos casos Enron, FTX e Americanas podem ensinar Uma empresa pode ter conselho de administração, auditoria independente, comitê de auditoria, código de conduta, políticas de compliance e dezenas de mecanismos de controle e, ainda assim, caminhar para o colapso. A pergunta incômoda é: se todos esses […]

Educação

21 de agosto de 2026

A educação cibernética como vantagem competitiva na economia digital

Empresas que investem apenas em tecnologia continuam vulneráveis a riscos A economia tornou-se digital. Essa afirmação, que há poucos anos poderia soar como diagnóstico de tendência, hoje descreve uma realidade consolidada. Empresas, consumidores, instituições financeiras, governos e profissionais passaram a depender de plataformas conectadas para realizar transações, compartilhar informações, contratar serviços, consumir conteúdo, estudar, trabalhar […]

Comportamento Consumidor

19 de agosto de 2026

Racionalidade e o contágio no consumo

Como os livros de colorir para adultos ajudam a compreender emoções, influência social e novas febres de mercado De tempos em tempos, determinados produtos ultrapassam sua função original e se transformam em verdadeiras modas de consumo, influenciando escolhas individuais e comportamentos coletivos. Os livros de colorir para adultos são um exemplo particularmente ilustrativo desse fenômeno. […]

Digital

10 de agosto de 2026

Quem sou eu além do algoritmo?

Construção de identidade e posicionamento depende de processos que envolvem repertório, interpretação e experiência Essa é uma pergunta que tem se tornado cada vez mais recorrente na minha prática como criadora de conteúdo e consultora. Em um ambiente digital altamente mediado por sistemas de distribuição, passamos grande parte do tempo ajustando linguagem, formato e timing […]

Consumidor Digital

31 de julho de 2026

A ascensão do Substack

Plataforma permite que autores publiquem newsletters por meio de assinaturas, transformando conteúdo em produto final Estou viciada em Substack. E a razão não está na plataforma. Simplesmente porque não há ali os mecanismos clássicos que sustentaram a lógica das redes sociais na última década. Não existe um feed infinito orientado por estímulos intermitentes e o […]

Gestão Tributária

01 de setembro de 2026

Reforma tributária e planejamento patrimonial no campo

Eficiência para gerenciar os impostos facilita a governança e permite organizar a sucessão familiar A organização patrimonial rural virou uma medida estratégica diante da reforma tributária no Brasil, que entrou em vigor neste ano. O planejamento das atividades e da gestão do patrimônio rural, por meio de ferramentas como a transição da Pessoa Física para […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inteligência Artificial

05 de agosto de 2026

Dentro da empresa e fora do radar: os riscos da Shadow AI

Segundo a Microsoft, 75% dos profissionais já utilizam inteligência artificial no trabalho sem homologação da empresa O uso da inteligência artificial generativa já faz parte da rotina corporativa. Ferramentas como ChatGPT, Copilot e outras plataformas ajudam profissionais a produzir textos, analisar dados, criar apresentações e acelerar tarefas em praticamente todos os setores. Mas esse avanço […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Estrategia

02 de julho de 2026

O futuro como competência

Interesse acadêmico reforça a projeção de cenários como ferramenta essencial para a tomada de decisões Enquanto algumas empresas ainda tentam acertar o próximo passo, outras já trabalham com múltiplos futuros possíveis — e se preparam para todos eles. Mas afinal, o que significa “pensar o futuro”? É tendência, é estratégia ou uma nova competência que […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inovação

Tecnologia

21 de maio de 2026

Corredor Agro SP: inovação, articulação institucional e futuro

Pecege comanda operação executiva das atividades do ecossistema de 400 km que ficou conhecido como Vale do Silício do agro brasileiro Em 2025, além de assumir a gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba, o Instituto Pecege também foi designado para comandar a operação executiva das atividades do Corredor de Inovação Agropecuária do Estado, o chamado […]

Educação

27 de abril de 2026

Como transformar um TCC em negócio

Nova gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba oferece consultoria a egressos de MBAs O novo diretor de projetos do Parque Tecnológico de Piracicaba (PTP), Alexandre Barreto, costuma dizer que uma das maiores recompensas que já teve na vida foi ver seus orientandos do MBA USP/Esalq estruturarem empresas a partir de seus trabalhos de conclusão de […]

Tecnologia

20 de março de 2026

O repertório humano na era da IA

Pensamento crítico e criatividade são insubstituíveis no trabalho do profissional de marketing A Inteligência Artificial (IA) é capaz de feitos incríveis, mas ainda não possui a capacidade de julgamento, empatia, intuição e criatividade estratégica necessárias para fazer o trabalho de um bom profissional de marketing. Nessa área, é importante saber usar a ferramenta para automatizar […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Agronegócio

Inovação

23 de fevereiro de 2026

ESG como estratégia de crescimento em uma cooperativa do RS

Santa Clara equilibra responsabilidade social e ambiental com inovação Fundada em 1911 por imigrantes italianos em Carlos Barbosa, na serra gaúcha, a Cooperativa Santa Clara é um exemplo de que é possível equilibrar o crescimento econômico com a responsabilidade social e ambiental. De uma pequena empresa de produção de queijos, a organização evoluiu para um […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Agronegócio

Inovação

22 de janeiro de 2026

Brasil livre de febre aftosa: o que muda para a carne brasileira?

Com um rebanho de mais de 200 milhões de cabeças de gado, o país é atualmente o líder em exportações O Brasil recebeu recentemente, pela primeira vez, a certificação de país livre de febre aftosa sem vacinação, conferida pela Organização Mundial de Saúde Animal (OMSA). O selo fortalece a posição do país como fornecedor de carne confiável para o […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

Inovação

09 de dezembro de 2025

Inovação: o novo ciclo do Parque Tecnológico de Piracicaba

Instituto Pecege assume a gestão apostando na criação de novos negócios A partir de 2026, o Instituto Pecege assumirá a gestão do Parque Tecnológico de Piracicaba (PTP). Entre suas responsabilidades estarão a administração, operação, manutenção e expansão do parque, além do fomento de atividades de inovação, empreendedorismo e ciência e tecnologia. A escolha foi feita […]

Renata de Gaspari Valdejão Almeida

06 de julho de 2026

Arquitetura de Grande Porte: Gestão de Mudanças DSR-SCRUM

Mônica Alessandra Guerios; Maria do Carmo Assis Todorov Resumo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação. A arquitetura e o urbanismo configuram-se como bases imprescindíveis em um espaço urbano cada vez mais complexo e desafiador, onde a intrínseca conexão entre questões sociais, ambientais e tecnológicas […]