Indicadores Económico-financieros y Estacionalidad en el Sector Azucarero-Energético en Dos Empresas de Capital Abierto

Bianca Carvalho Ranzani Lourenço; Mariana Titoto Marques

DOI: 10.22167/2675-6528-202602716

Artículo derivado del Trabajo de Conclusión de Curso (TCC), con contenido basado en el trabajo original del alumno y adaptado al formato editorial de la Revista E&S con el apoyo de la herramienta ResumeAI, solución de inteligencia artificial desarrollada por el Instituto Pecege para síntesis y organización textual.

Resumen

El sector azucarero-energético demostró una fuerte influencia de la estacionalidad en el desempeño de las empresas, lo que hace que su consideración sea esencial en el análisis económico-financiero. Se calcularon los indicadores económico-financieros de Raízen S.A. y São Martinho S.A., se analizó su comportamiento a lo largo de los períodos de cosecha y fuera de cosecha, y se verificaron los impactos de la estacionalidad en sus resultados. La investigación se caracterizó como un estudio de caso descriptivo, con un enfoque cuantitativo, basado en datos extraídos de los estados financieros consolidados de las compañías, correspondientes a los años de cosecha 2023/2024 y 2024/2025. Se calcularon indicadores de liquidez, eficiencia operativa y rentabilidad, organizados trimestralmente, lo que permitió el análisis intraanual y la identificación de patrones estacionales. Los resultados evidenciaron que ambas empresas presentaron variaciones relevantes en los indicadores a lo largo del ciclo productivo, con mayor liquidez asociada a la realización de inventarios fuera de cosecha, pico de eficiencia operativa durante la cosecha e impactos negativos de factores climáticos en la rentabilidad. Además, se verificaron diferencias significativas entre los modelos operativos, con São Martinho presentando mayor estabilidad financiera y Raízen mayor sensibilidad a los costos y a la estructura operativa. Se concluyó que la estacionalidad influyó significativamente en la interpretación de los indicadores económico-financieros y representó un factor esencial para el análisis adecuado del desempeño de las empresas del sector.

Palabras clave: Análisis trimestral; Ciclo productivo; Eficiencia operativa; Liquidez; Rentabilidad.

1. Introducción

En el contexto empresarial contemporáneo, la meta principal de gestores y emprendedores es asegurar la generación de valor y la longevidad de los negocios. Para alcanzar este propósito, las decisiones estratégicas son rutinarias, y la base para elecciones eficaces reside en la comprensión profunda de la posición económico-financiera de la organización (Assaf, 2021a). En este sentido, los indicadores económico-financieros emergen como herramientas indispensables en el proceso de evaluación de la situación del negocio (Marion, 2023). El análisis de estos indicadores, extraídos de balances patrimoniales y demostraciones de resultados, proporciona índices cruciales que apoyan a la administración en la identificación de tendencias, el monitoreo del desempeño y el soporte a la toma de decisiones (Assaf, 2021b; Padoveze, 2010).

Sin embargo, la interpretación de estos indicadores puede verse comprometida por inestabilidades económicas, políticas y ambientales, que impactan directamente los resultados y pueden llevar a evaluaciones erróneas de la posición real de la empresa (Oliveira y Pinheiro, 2018). Un factor de particular relevancia es la estacionalidad, cuyas oscilaciones temporales tienen el potencial de influir significativamente en el desempeño organizacional. Diversos sectores económicos, incluido el sector azucarero-energético, muestran patrones estacionales que se repiten anualmente, acompañando sus ciclos de producción y venta (Mori, 2024). El sector azucarero-energético, reconocido como uno de los pilares de la economía brasileña desde el período colonial (Confederação Nacional da Indústria [CNI], 2017), se caracteriza por un amplio volumen de producción durante la zafra, seguido por una significativa retracción en la entrezafra.

En este contexto, la oscilación entre los períodos de cosecha y fuera de cosecha representa un desafío sustancial para el análisis del desempeño de las empresas, ya que puede distorsionar la interpretación de su eficiencia operativa y financiera. La consideración de la estacionalidad se vuelve, por lo tanto, esencial para una evaluación más precisa de la situación económico-financiera de las compañías, permitiendo identificar oportunidades, anticipar riesgos y proporcionar subsidios para decisiones estratégicas (Oliveira y Pinheiro, 2018). Dada la relevancia del sector azucarero-energético para el país, este estudio se centró en el análisis de dos empresas de capital abierto clasificadas entre las mayores del segmento: Raízen S.A. y São Martinho S.A., consideradas representativas para la investigación.

La investigación buscó responder a la pregunta sobre la posibilidad de identificar variaciones en el comportamiento de los indicadores económico-financieros de estas empresas en función de la estacionalidad del sector azucarero-energético, capaces de influir en la evaluación de sus resultados. Así, el objetivo de este estudio fue calcular los indicadores económico-financieros de Raízen S.A. y São Martinho S.A., analizar el comportamiento de estos indicadores a lo largo de los períodos de zafra y entrezafra y verificar posibles impactos de la estacionalidad sobre los resultados de estas empresas.

2. Material y Métodos

El presente estudio se llevó a cabo como un estudio de caso de naturaleza descriptiva, empleando un enfoque cuantitativo. El objetivo metodológico fue calcular los indicadores económico-financieros de dos empresas del sector azucarero-energético, analizar el comportamiento de estos indicadores a lo largo de los períodos de zafra y entre zafras, y verificar posibles impactos de la estacionalidad sobre los resultados de estas compañías.

La unidad de análisis consistió en las empresas Raízen S.A. y São Martinho S.A., seleccionadas por ser grandes referentes en el sector azucarero-energético y por tratarse de sociedades anónimas de capital abierto. Los datos se obtuvieron mediante investigación documental, extraídos de los estados financieros consolidados de estas compañías, disponibles en sus respectivos sitios web de Relación con Inversores.

El período de recolección de datos abarcó las campañas agrícolas 2023/2024 y 2024/2025. En el sector sucroenergético brasileño, la campaña agrícola comprende, en general, el período entre abril de un año y marzo del año siguiente, siguiendo el ciclo productivo de la caña de azúcar. Los estados financieros utilizados fueron los más recientes publicados por las empresas (Raízen S.A., 2023, 2024, 2025; São Martinho S.A., 2023, 2024, 2025).

Tras la recolección, los datos fueron estructurados en hojas de cálculo, con los períodos dispuestos en trimestres. Esta organización permitió la comparación interanual de los resultados y el análisis de las variaciones porcentuales entre los períodos trimestrales. El análisis se basó en valores nominales, ya que los indicadores se calcularon a partir de la relación entre cuentas de un mismo período, dispensando la necesidad de deflactación.

Para la evaluación económico-financiera, se calcularon indicadores fundamentados en los conceptos de Assaf (2023) y Marion (2023). En el escenario financiero, se determinó la liquidez corriente (LC), que mide la capacidad de la empresa para cumplir con las obligaciones a corto plazo, siendo la razón entre el activo circulante y el pasivo circulante. Adicionalmente, se calculó la liquidez seca (LS), que ofrece una visión más conservadora al deducir los inventarios del activo circulante antes de dividirlo por el pasivo circulante, considerando el menor grado de realización inmediata de los inventarios.

La eficiencia operativa se evaluó mediante la rotación de activos (GA), que indica los ingresos netos generados por cada real invertido en activos, calculada dividiendo los ingresos netos por el activo total promedio. Para la rentabilidad, se determinó el margen neto (ML), que representa el beneficio neto en relación con las ventas, obtenido dividiendo el beneficio neto por los ingresos netos, multiplicado por cien. Finalmente, se calculó el retorno sobre activos (ROA) para verificar el porcentaje de los activos que se tradujo en rentabilidad operativa, siendo la razón entre el beneficio operativo y el activo total promedio, multiplicado por cien.

La técnica de análisis de datos implicó la comparación de las variaciones porcentuales de los indicadores entre los períodos trimestrales. Se buscaron patrones recurrentes a lo largo de los años de cosecha, considerando la existencia de estacionalidad cuando las variaciones entre trimestres presentaron un comportamiento similar en períodos equivalentes de diferentes años de cosecha. Este enfoque permitió verificar los impactos de los ciclos de cosecha y entre cosechas, característicos del sector azucarero-energético, sobre el desempeño de las empresas.

3. Resultados y Discusión

El análisis de los indicadores económico-financieros de las empresas Raízen S.A. y São Martinho S.A. reveló la marcada influencia de la estacionalidad del sector azucarero-energético sobre su desempeño, conforme al objetivo de este estudio. Los resultados se calcularon para los años de cosecha 2023/2024 y 2024/2025, períodos que presentaron condiciones macroeconómicas y climáticas distintas, impactando directamente la productividad y los volúmenes de caña procesada. La comprensión de estas variaciones trimestrales fue crucial para una evaluación precisa de la liquidez, eficiencia operativa y rentabilidad de las compañías, destacando la necesidad de considerar el ciclo productivo en la interpretación de los datos financieros.

El contexto macroeconómico y sectorial de las campañas analizadas fue fundamental para la interpretación de los resultados. La campaña 2023/2024, por ejemplo, se caracterizó por la recuperación de la productividad agrícola en la región Centro-Sur, con niveles récord de molienda de caña de azúcar, impulsados por condiciones climáticas favorables. En contraste, la campaña 2024/2025 se vio gravemente afectada por una sequía prolongada e incendios en regiones productoras, lo que resultó en un compromiso del desarrollo de los cañaverales, una reducción de la productividad y un menor volumen de caña procesada (UNICA, 2025). Estas condiciones ambientales y de mercado moldearon significativamente el escenario operativo y financiero de las empresas.

Caracterización de las empresas analizadas

Las empresas Raízen S.A. y São Martinho S.A., aunque operan en el mismo sector, presentaron modelos de negocio distintos que influyeron en sus resultados. Raízen S.A. opera con un modelo diversificado, que abarca la producción de caña de azúcar, azúcar, etanol, bioenergía y combustibles renovables, además de mantener operaciones en los segmentos de logística y distribución. Esta estructura de mayor escala y complejidad la expuso a una mayor sensibilidad a los costos operativos y a las fluctuaciones del mercado, lo que se reflejó en los indicadores analizados.

Por otro lado, São Martinho S.A. concentró sus operaciones en la producción de azúcar, etanol y energía eléctrica, con la comercialización de DDGS y aceite de maíz. Su estructura se mantuvo más orientada a las actividades agroindustriales del sector azucarero-energético. La estrategia de São Martinho priorizó la eficiencia operativa y buscó diversificar el portafolio con el etanol de maíz, lo que contribuyó a reducir parcialmente su dependencia del ciclo productivo de la caña de azúcar. Estas particularidades operativas y estratégicas fueron determinantes para las diferencias observadas en los indicadores económico-financieros.

Índices de Liquidez

El análisis de los indicadores de liquidez corriente reveló que ambas empresas lograron honrar sus obligaciones a corto plazo, aunque con márgenes de seguridad distintos. São Martinho S.A. mantuvo consistentemente índices más altos, presentando valores aproximadamente entre un 70% y un 140% superiores a los de Raízen S.A. Esta diferencia, en parte, fue influenciada por el reconocimiento de créditos fiscales en São Martinho, pero también reflejó modelos operativos distintos en la gestión del capital de trabajo.

Raízen S.A. demostró una estructura financiera a corto plazo más ajustada a las necesidades de flujo continuo de su operación de distribución, lo que resultó en un margen de liquidez más limitado. Por el contrario, São Martinho S.A. presentó una mayor inmovilización en activos biológicos y productos terminados, justificando el mantenimiento de niveles de liquidez corriente superiores. Esta disparidad evidencia cómo la naturaleza del negocio y las estrategias de gestión de activos impactan directamente la capacidad de pago a corto plazo de las compañías.

Los resultados indicaron que la mayor concentración de liquidez corriente para ambas compañías ocurrió en el cuarto trimestre (4T), que corresponde al período de baja zafra del sector azucarero-energético. En el año agrícola 2024/25, por ejemplo, se observó una elevación de los indicadores de liquidez corriente en relación con el primer trimestre (1T) de alrededor del 23% en Raízen y del 35% en São Martinho. Este comportamiento es consistente con el enfoque de Assaf (2020), quien destaca la variación de los elementos del activo circulante en función de la dinámica operativa.

El aumento de la liquidez en el 4T estuvo asociado a la etapa final del ciclo productivo, caracterizado por la conversión de los inventarios en disponibilidades y la reducción de las obligaciones a corto plazo, factores que fortalecieron el indicador. Sin embargo, São Martinho S.A. presentó una excepción en el año agrícola 2023/24, con el pico de liquidez corriente registrado en el tercer trimestre (3T). Esta inversión se atribuyó al aumento del pasivo circulante en el 4T, impulsado por mayores obligaciones financieras y operativas, lo que, desde la perspectiva de Assaf (2020), representó un factor de presión sobre la liquidez.

Complementariamente, los índices de liquidez seca ofrecieron una visión más conservadora, aislando el efecto de la retención de existencias y demostrando la capacidad de las compañías de cumplir compromisos de corto plazo solo con recursos inmediatamente disponibles. Este análisis reveló una estrategia comercial común entre Raízen y São Martinho: la retención de productos en existencias para maximizar el retorno, esperando los mejores precios a lo largo del año de cosecha. Los índices apuntaron a una mayor liquidez seca en el 4T, confirmando que ambas empresas priorizaron la venta de las existencias durante la zafra, período de menor oferta en el mercado.

Esta estrategia posibilitó la valorización de los precios y el fortalecimiento de los saldos de disponibilidades, conforme demostrado en el año agrícola 2024/25, en que la liquidez seca evolucionó del 1T al 4T en cerca de 42% para ambas empresas. Sin embargo, la liquidez seca también destacó diferencias marcantes. Raízen S.A. presentó índices, en la mayor parte de los períodos, por debajo de 1,0, lo que reveló su dependencia de la conversión de los stocks en caja para el pago de las obligaciones de corto plazo. Este resultado, coherente con Assaf (2020), indicó una exposición más acentuada de la compañía al ciclo de realización de sus productos para la liquidación de sus compromisos.

Por su parte, São Martinho S.A. exhibió indicadores de liquidez seca consistentemente superiores, entre un 70% y un 160% por encima de los registrados por Raízen, lo que demostró una mayor resiliencia financiera frente a las oscilaciones en la velocidad de salida de la producción. En síntesis, el análisis comparativo de los índices de liquidez evidenció que São Martinho obtuvo el mejor desempeño, manteniendo niveles superiores a lo largo de los dos años de cosecha, mientras que Raízen operó con una estructura financiera más ajustada y menor margen de liquidez. En ambas compañías, los resultados indicaron niveles más elevados en el período entre cosechas, asociados a la estrategia de retención y realización de existencias, revelando la influencia de la estacionalidad en la liquidez a corto plazo.

Indicadores de Eficiencia Operacional

Los indicadores de rotación de activos demostraron que, en el primer y segundo trimestres (1T y 2T) del año agrícola 2023/24, el activo de Raízen S.A. giró unas seis veces más que el registrado por São Martinho S.A. Esta disparidad se relacionó con los distintos modelos operativos de las compañías, corroborando la perspectiva de Assaf (2020) sobre la celeridad en la conversión del activo en ingresos. La amplia operación de distribución de Raízen impulsó la rotación de la facturación, mientras que São Martinho, con su modelo intensivo en capital y enfocado en la producción agrícola, presentó una rotación más baja.

El bajo rendimiento de los activos en São Martinho evidenció el prolongado ciclo de maduración exigido por los activos biológicos hasta la generación efectiva de caja, asociado a una menor diversificación comercial en relación con Raízen. El pico de eficiencia operativa para ambas compañías ocurrió predominantemente en el 2T, período en el que la molienda alcanzó su punto álgido. En este trimestre, la operación presentó elevada capacidad y alto volumen producido, resultando en mayor flujo de ventas y optimización en la utilización de los activos, incluso ante la estrategia de retención parcial de existencias.

En la cosecha 2024/25, por ejemplo, la rotación en el 2T fue aproximadamente un 20% superior al 1T en Raízen y un 17% superior en São Martinho, confirmando el patrón de pico de eficiencia durante la zafra. La única excepción a esta tendencia ocurrió en el cuarto trimestre (4T) de la cosecha 2023/24 de São Martinho, cuando la rotación alcanzó su valor de 0,1215. Este resultado se asoció a la fase de realización de la compañía, en la que se liquidaron los volúmenes de stock acumulados en los trimestres anteriores con el objetivo de capturar precios más elevados en la entre zafra.

La estacionalidad también desempeñó un papel decisivo en la eficiencia operativa en 2024/25. En Raízen, los efectos de los incendios forestales y la sequía, ocurridos aún durante la cosecha, se reflejaron en la temporada baja y contribuyeron a la menor rotación registrada. Estos eventos climáticos estuvieron asociados a la reducción de la disponibilidad de producto propio y restringieron la facturación, que resultó insuficiente para soportar el peso de la elevada estructura logística e industrial de la compañía. Esto demuestra la vulnerabilidad de Raízen a factores externos que afectan la producción y la cadena de suministro.

Para São Martinho, los menores giros ocurrieron en el primer trimestre de ambos años de cosecha analizados, demostrando un patrón recurrente al inicio de la cosecha. Este comportamiento estuvo asociado a la fuerte aplicación de capital en las actividades agrícolas mientras la cosecha aún se encontraba en etapa inicial, lo que resultó en un nivel elevado de activos frente a una generación de ingresos aún limitada. En resumen, el análisis de las diferencias en el giro del activo demostró que Raízen presentó mayor estabilidad y el mejor desempeño, mientras que São Martinho exhibió mayor sensibilidad a los ciclos productivos y el peor desempeño en el indicador.

Los resultados evidenciaron la estacionalidad de las operaciones, con un aumento de la eficiencia en el 2T y una reducción en los períodos subsiguientes. Las variaciones identificadas estuvieron vinculadas a la dinámica de formación y realización de inventarios y reflejaron las estrategias de retención de productos para la temporada baja. Además, la reducción en la productividad por factores climáticos y la ocurrencia de quemas impactaron el volumen disponible para comercialización, lo que comprometió la conversión de los activos en ingresos netos en los trimestres analizados, especialmente en Raízen.

Indicadores de rentabilidad

La evaluación de la rentabilidad, a través del margen neto, evidenció diferencias significativas entre las dos compañías, reforzando la existencia de modelos operativos distintos y diferentes niveles de sensibilidad a la estacionalidad. Raízen S.A. registró márgenes netos notablemente más estrechos, característicos de su fuerte actuación en el segmento de distribución, donde la facturación se mantuvo elevada, pero la rentabilidad por unidad comercializada demostró una reducción. La compañía exhibió una mayor vulnerabilidad a los ciclos de temporada baja, alcanzando márgenes negativos en períodos críticos, como el índice de -1,6366% en el cuarto trimestre (4T) del año agrícola 2023/24.

Este desempeño negativo en Raízen se relacionó con la cosecha extendida, que resultó en un mayor número de días de operación industrial y, en consecuencia, en un aumento de los costos. También hubo un aumento de los precios publicados por el Consecana para la tonelada de caña. En consonancia con Assaf (2020), quien enfatiza el control de los gastos operativos, los resultados indicaron que, en el sector azucarero-energético, la rigidez de los costos fijos y la ociosidad industrial durante la zafra estuvieron asociadas a la reducción de la rentabilidad, limitando la capacidad de absorción de los costos de producción.

Por su parte, São Martinho S.A. alcanzó márgenes netos superiores, alcanzando su pico de 27,2376% en el segundo trimestre (2T) del año de cosecha 2023/24, lo que representó una diferencia de 27,19 puntos porcentuales por encima de Raízen en el mismo período. Sin embargo, este resultado no se derivó estrictamente de la eficiencia operativa, sino que fue impulsado por una ganancia judicial (precatório) que impactó positivamente el resultado neto, situación que también ocurrió en el 4T del mismo año de cosecha, cuando la compañía presentó un margen de 25,9019%. El análisis, siguiendo a Assaf (2020), diferenció la rentabilidad operativa de los eventos no recurrentes, evidenciando que, al desconsiderar este efecto, el margen neto se situó en un nivel inferior.

La estacionalidad y los factores climáticos también ejercieron influencia sobre los indicadores de rentabilidad de las compañías en el ciclo 2024/25. En el 4T, la combinación de la temporada baja y los efectos residuales de las quemadas y de la sequía severa ocurridas a lo largo de la cosecha se reflejaron en los menores niveles de rentabilidad del año para ambas empresas. En Raízen, el impacto fue más acentuado, resultando en un margen negativo de -4,3549%, lo que representó una reducción de aproximadamente 6,20 puntos porcentuales en relación con el primer trimestre (1T), en consecuencia de los incendios que comprometieron la disponibilidad de materia prima propia y agravaron la estructura de costos.

Por su parte, São Martinho, que también registró su menor margen del ciclo, de 6,0453%, con una reducción de aproximadamente 0,42 punto porcentual en relación con el 1T, demostró mayor resiliencia. A pesar de haber enfrentado costos logísticos elevados y una caída expresiva en el volumen de azúcar comercializado, la compañía logró sostener el resultado positivo. Esta estabilidad estuvo asociada al ajuste estratégico en la mezcla de producción y al desempeño de la planta de etanol de maíz, que contribuyeron a compensar la retracción de los ingresos en el período.

Finalmente, el análisis del retorno sobre los activos (ROA) permitió verificar la influencia de la estacionalidad en la capacidad de las empresas para generar resultados operativos a partir de su base de activos. Los datos revelaron que, a pesar de su carácter estructural, la interacción con decisiones estratégicas contribuyó a las variaciones del indicador a lo largo del ciclo. En Raízen, el indicador de retorno sobre los activos demostró una elevada sensibilidad a la dinámica operativa. El resultado, que inició el ciclo 2024/25 en un 2,0934%, presentó un declive progresivo hasta alcanzar un -0,3010% en el 4T, lo que representó una reducción de aproximadamente 2,3944 puntos porcentuales a lo largo del período.

Este comportamiento de Raízen reveló que la expansión de la base de activos totales, asociada a inversiones estructurales, ocurrió en un escenario de quiebra de productividad y empeoramiento en la calidad de la caña debido a la sequía y los incendios. Consecuentemente, la subutilización de la capacidad instalada y la menor dilución de costos fijos comprometieron la generación de resultado operativo, resultando en una rentabilidad negativa sobre la base total de activos al final del ciclo. Esto subraya la importancia de la utilización eficiente de los activos para la rentabilidad, especialmente en sectores con alta estacionalidad.

Por su parte, São Martinho mantuvo una trayectoria de retorno sobre activos que, incluso con oscilaciones a lo largo del ciclo, se mantuvo positiva en todos los trimestres analizados y reveló una mayor eficiencia en la utilización de sus activos. En el 4T del año agrícola 2023/24, el ROA alcanzó su nivel más alto, del 5,3155%, lo que representó una diferencia de aproximadamente 4,4052 puntos porcentuales en relación con Raízen en el mismo período (0,9103%). Este desempeño estuvo asociado a la elevada utilización de la capacidad industrial y al fuerte desempeño agrícola registrado, factores que favorecieron la dilución eficiente de los costos fijos.

Aunque el indicador de ROA en São Martinho retrocedió a 1,1758% en el 4T del ciclo 2024/25, debido a los impactos climáticos en la oferta de caña, la operación de etanol de maíz contribuyó de forma relevante. Al sostener la actividad productiva durante la zafra, esta diversificación permitió la continuidad de la generación de resultados y redujo la ociosidad de los activos, incluso en escenarios de baja disponibilidad de materia prima. La utilización del lucro operacional para el cálculo del retorno sobre los activos, conforme preconizado por Assaf (2014), permitió evaluar el desempeño operacional de las compañías, minimizando los efectos derivados de sus estructuras de capital y de eventos no recurrentes, como las recetas provenientes de precatorios.

En el sector azucarero-energético, el indicador de ROA estuvo condicionado por la capacidad de absorción de los costos fijos en escenarios de estacionalidad y eventos climáticos adversos. En este contexto, el contraste entre las compañías indicó que el comportamiento del ROA estuvo asociado al nivel de utilización de los activos, de modo que la combinación entre menor generación de resultado operativo y la estructura de activos presionó negativamente el indicador. En síntesis, el análisis de los indicadores de rentabilidad evidenció que Raízen presentó el peor desempeño relativo, con márgenes reducidos y, en determinados períodos, negativos, además de una caída en el retorno sobre los activos.

Los resultados de Raízen fueron consecuencia de la presión de los costos operativos, la ociosidad industrial en la zafra baja y la realización de inversiones aún no maduras en un escenario de quiebra de productividad. Por el contrario, São Martinho presentó el mejor desempeño, al registrar márgenes líquidos superiores (aunque parcialmente influenciados por eventos no recurrentes) y al sostener niveles positivos de retorno sobre los activos. Esto reflejó la mayor eficiencia operativa, la elevada utilización de la capacidad industrial y la diversificación de la materia prima, que contribuyeron a la preservación de la rentabilidad a lo largo de los períodos analizados.

Análisis integrado de los indicadores económico-financieros

El análisis conjunto de los indicadores económico-financieros reveló que la liquidez, la eficiencia operativa y la rentabilidad se interrelacionaron, evidenciando que las variaciones observadas no ocurrieron de forma aislada, sino que reflejaron patrones estructurales de la gestión financiera y operativa de las compañías. Ante este contexto, el análisis de la liquidez corriente junto con la liquidez seca indicó que, en ambos años de cosecha (2023/24 y 2024/25), el margen financiero en las compañías no provino, necesariamente, de una elevada disponibilidad inmediata, sino que se explicó por la estrategia de retención de inventarios a lo largo del ciclo operativo.

En el caso de Raízen, la relación entre liquidez corriente y liquidez seca señaló un escenario más restrictivo. Sus índices de liquidez seca se mantuvieron, en la mayor parte del período, por debajo de 1,0, con una diferencia media aproximada del 25% en comparación con la liquidez corriente. Esto demostró que los recursos inmediatamente disponibles no fueron suficientes para cubrir las obligaciones a corto plazo sin la conversión de los inventarios en efectivo. Tal escenario evidenció una mayor dependencia de la continuidad del flujo operativo y de la velocidad de salida de la producción, lo que elevó la exposición al riesgo de liquidez, sobre todo en escenarios adversos, como los eventos climáticos que ocurrieron en el ciclo 2024/25.

Por su parte, São Martinho presentó índices de liquidez corriente en niveles elevados, frecuentemente superiores a 2,0. Aun así, la diferencia recurrente en relación con la liquidez seca demostró que una porción relevante de estos activos circulantes permaneció concentrada en inventarios, lo que indicó la adopción de una estrategia de postergación de la comercialización de la producción, con el objetivo de capturar mejores precios en la entresafra. De esta forma, la elevada liquidez corriente exigió una interpretación cautelosa, pues reflejó más una posición de activos almacenados que una efectiva capacidad de pago inmediato, conforme a la literatura de finanzas.

La integración del indicador de eficiencia operativa al análisis de liquidez reveló que la estrategia de retención de inventarios impactó directamente en la rotación del activo. En Raízen, el índice presentó niveles superiores, sin embargo, la liquidez seca se mantuvo baja, lo que evidenció que la mayor rotación operativa no elevó la capacidad inmediata de liquidación de las obligaciones a corto plazo. Este escenario reflejó un modelo de negocio con márgenes estrechos y mayor necesidad de capital de trabajo, en el cual la liquidez dependió más de la continuidad de las operaciones que de la acumulación estratégica de activos.

Ya en São Martinho, los niveles más bajos de rotación en los períodos iniciales de la cosecha se debieron a la acumulación de existencias, mientras que el pico observado en la temporada baja, principalmente en el cuarto trimestre (4T) de 2023/24, reflejó la realización de estos activos. El análisis conjunto de la rotación de activos y el margen neto evidenció distintos patrones de generación de resultados entre las compañías. En el caso de Raízen, la mayor capacidad de generación de ingresos en relación con la base de activos, con un pico de 0,5195 en el segundo trimestre (2T) del año de cosecha 2024/25, se asoció a su actuación en los segmentos de logística y distribución, caracterizados por una elevada escala operativa.

Sin embargo, este desempeño de Raízen no se tradujo en rentabilidad, ya que la compañía operó con márgenes netos reducidos y, en determinados períodos, negativos, como en el 4T de 2024/25 (-4,3549%), lo que sugirió menor rentabilidad por unidad comercializada y evidenció una mayor dependencia del volumen de operaciones para la obtención de resultados. En contrapartida, São Martinho presentó menor intensidad en la generación de ingresos en relación con los activos, manteniendo el indicador por debajo de 0,10 en la mayor parte del período. A pesar de ello, registró márgenes significativamente superiores, que alcanzaron el 27,2376% en el 2T de 2023/24, incluso con la influencia de un evento no recurrente, ya que permanecieron elevados en los demás trimestres.

Este comportamiento de São Martinho reflejó la predominancia de la rentabilidad operativa y reveló un trade-off entre volumen y margen, en el cual la empresa priorizó márgenes elevados en detrimento de la expansión del volumen de ventas. La interacción entre el retorno sobre los activos y el giro del activo evidenció que la eficiencia en la generación de ventas no fue suficiente para garantizar la rentabilidad de las compañías en el período de estrés climático. En Raízen, aunque el giro del activo se mantuvo en niveles superiores debido a su escala y modelo de distribución, el declive del ROA hasta el campo negativo (-0,3010%) en el 4T del ciclo 2024/25 reveló que la alta rotatividad no compensó los costos fijos de una estructura industrial subutilizada.

Por otro lado, São Martinho demostró que el mantenimiento de una rotación de activos estable, impulsada por la planta de etanol de maíz, estuvo asociado al mantenimiento del ROA en un nivel positivo, incluso ante la quiebra en la cosecha de caña. Así, los resultados indicaron que la preservación de la rentabilidad en el sector dependió de la capacidad de mantener la utilización económica de los activos a lo largo de todo el ciclo, y no solo de la intensidad de su rotación. En resumen, la estacionalidad influyó de forma significativa en la interpretación de los indicadores económico-financieros y representó un factor esencial para el análisis adecuado del desempeño de las empresas del sector azucarero-energético, revelando patrones distintos de adaptación y resiliencia entre las compañías estudiadas.

4. Conclusión

La presente investigación buscó calcular los indicadores económico-financieros de Raízen S.A. y São Martinho S.A., analizar su comportamiento a lo largo de los períodos de zafra y entre zafras y verificar los impactos de la estacionalidad sobre sus resultados. Se verificó que ambas empresas presentaron variaciones relevantes en los indicadores de liquidez, eficiencia operativa y rentabilidad, las cuales estuvieron directamente asociadas al ciclo productivo del sector azucarero-energético. Se observó mayor liquidez en la entre zafras, impulsada por la realización de existencias, y un pico de eficiencia operativa durante la zafra, período de mayor molienda. Raízen demostró mayor sensibilidad a los costos y a la estructura operativa, con márgenes líquidos más estrechos y, por veces, negativos, además de un retorno sobre los activos declinante en escenarios de quiebra de productividad y subutilización de la capacidad. En contraste, São Martinho exhibió mayor estabilidad financiera y resiliencia, sustentando márgenes positivos y un retorno sobre los activos más consistente, en parte debido a la diversificación con el etanol de maíz. El análisis integrado reveló que la estacionalidad no solo influyó en la interpretación de los indicadores, sino que también evidenció patrones distintos de adaptación y resiliencia entre los modelos de negocio de las compañías, destacando la importancia de una evaluación que considere las particularidades del ciclo productivo.

Las limitaciones metodológicas de este estudio se centraron en la cobertura de solo dos empresas del sector azucarero-energético, lo que restringe la generalización de los hallazgos, y en el enfoque cuantitativo descriptivo, que limitó la profundización estadística de las relaciones entre las variables. Además, el análisis de solo dos ciclos productivos puede no haber sido suficiente para capturar variaciones más amplias de los indicadores a lo largo del tiempo. Para estudios futuros, se recomienda la ampliación del número de ciclos productivos y la inclusión de otras empresas del sector, con el fin de identificar patrones estacionales más consistentes y expandir las posibilidades de comparación entre diferentes estructuras operativas. Se sugiere, además, la profundización del análisis mediante la aplicación de métodos estadísticos, con el objetivo de una exploración más estructurada de las relaciones entre los indicadores económico-financieros y el enriquecimiento de la interpretación de los resultados.

Referencias Bibliográficas

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Artículo originario del Trabajo de Conclusión de Curso de la Especialización en Finanzas y Controloría del MBA USP/Esalq

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