14 de enero de 2026
Percepción de los inversores sobre la Gobernanza Corporativa en el mercado brasileño
Autor/a: Bianca Rodrigues De Paula — Director/a: Luana Zanetti Trindade Ferraz
Resumen elaborado por la herramienta ResumeAI, una solución de inteligencia artificial desarrollada por el Instituto Pecege orientada a la síntesis y redacción.
La gobernanza corporativa responde al problema de la separación entre propiedad y gestión, delineado por la Teoría de la Agencia de Jensen y Meckling (1976). En este contexto, la gobernanza corporativa es el sistema de prácticas y estructuras que alinea los intereses de gestores y accionistas, basado en transparencia, equidad, rendición de cuentas (accountability) y responsabilidad corporativa. Su propósito, según Andrade y Rossetti (2014), es proteger a los stakeholders y maximizar el valor de la organización a largo plazo, señalando al mercado que la empresa adopta procesos que mitigan riesgos y promueven la sostenibilidad. En Brasil, la gobernanza corporativa ganó relevancia en los años 2000 con la creación de los segmentos especiales de cotización de la B3, como el Novo Mercado.
Estos segmentos establecieron estándares más rigurosos, como la emisión exclusiva de acciones ordinarias con derecho a voto y la garantía de tag along del 100% para todos los accionistas, con el objetivo de aumentar la transparencia y proteger a los accionistas, reduciendo la asimetría de información y aumentando el atractivo del mercado. Hoy en día, la gobernanza se considera un pilar para el éxito de las empresas, una visión corroborada por la Comisión de Valores Mobiliarios [CVM] (2023), que promueve la adopción de las mejores prácticas a través de regulaciones y recomendaciones, y por instituciones como el Instituto Brasileño de Gobernanza Corporativa (IBGC), cuyo Código de las Mejores Prácticas de Gobernanza Corporativa sirve como principal referencia para las compañías abiertas en el país. La literatura internacional señala una correlación positiva entre las buenas prácticas de gobernanza y el desempeño empresarial (Gompers, Ishii y Metrick, 2003; Bhagat y Bolton, 2008). Sin embargo, en el contexto brasileño, los hallazgos presentan matices.
Investigaciones nacionales (Sonza y Kloeckner, 2014; Ribeiro y Souza, 2023) indican que los efectos pueden variar, resaltando la importancia de investigar si la percepción positiva sobre el tema se traduce en decisiones de inversión e impacto en el valor de mercado. La estructura de propiedad concentrada, característica del mercado brasileño, crea desafíos de agencia distintos, a menudo entre accionistas controladores y minoritarios, lo que hace que el análisis de la percepción de los inversores sobre los mecanismos de protección sea aún más pertinente. Esto justifica la necesidad de profundizar cómo los inversores en Brasil valoran los pilares de la gobernanza al construir sus carteras. La investigación adoptó un enfoque cuantitativo, utilizando el método de encuesta (survey), justificado por su eficacia en describir las características, opiniones y percepciones de una población a partir de una muestra representativa, permitiendo la generalización de los patrones identificados y el análisis de relaciones entre variables (Gil, 2017; Lakatos y Marconi, 2017).
La elección de este enfoque se debió a la necesidad de medir la frecuencia e intensidad de las actitudes de los inversores hacia dimensiones específicas de la gobernanza corporativa, algo que los métodos cualitativos no permitirían con el mismo grado de escalabilidad y comparabilidad estadística. Clasificado como descriptivo, el estudio buscó exponer las características del fenómeno sin la pretensión de explicar relaciones de causa y efecto, centrándose en mapear el escenario actual de la percepción de los inversores. Los datos se recopilaron a través de un cuestionario estructurado, elaborado con preguntas predominantemente cerradas y utilizando una escala de acuerdo tipo Likert de cinco puntos, que varía de “totalmente en desacuerdo” a “totalmente de acuerdo”. El instrumento se dividió en secciones temáticas que abordaban los pilares principales de la gobernanza: transparencia y divulgación de información, estructura e independencia del consejo de administración, derechos de los accionistas, remuneración ejecutiva, controles internos y la relevancia de los factores ESG.
La distribución del cuestionario se realizó por vía electrónica, utilizando redes sociales y foros en línea de inversores, lo que caracteriza a la muestra como no probabilística por conveniencia. La recolección de datos se llevó a cabo durante el mes de septiembre, resultando en una muestra final de 63 encuestados.
El análisis de los datos se realizó mediante estadística descriptiva, con la ayuda de software para la tabulación y el cálculo de frecuencias absolutas y porcentuales. Esta técnica permitió identificar los patrones de respuesta, jerarquizar la importancia atribuida a cada mecanismo de gobernanza y visualizar de forma clara las tendencias predominantes en la percepción de los participantes (Richardson, 2017).
El análisis de los datos revela que el 76,2% de los encuestados considera la calidad de la gobernanza un factor determinante en sus decisiones de inversión, mientras que solo el 7,9% estuvo en desacuerdo y el 14,3% se mantuvo neutral. Este resultado robusto demuestra que, para la gran mayoría de los participantes, la gobernanza corporativa ha dejado de ser un concepto abstracto para convertirse en un criterio de análisis tangible y decisivo. El resultado se alinea con la literatura que señala la gobernanza como crucial para reducir la asimetría informacional (Martins y Paulo, 2014) y mitigar los costos de agencia (Silveira, 2006), convirtiéndose en un criterio práctico en la evaluación de activos y reflejando una madurez del inversor brasileño, que busca mayor seguridad y previsibilidad en sus inversiones. La independencia y diversidad de competencias en el consejo de administración fueron consideradas esenciales, con un 87,3% de acuerdo y ninguna discrepancia.
Esto refleja el entendimiento de que el consejo es el principal órgano de supervisión, y su independencia en relación con la gestión ejecutiva es el pilar para la toma de decisiones alineadas a la creación de valor a largo plazo, como preconizado por el Instituto Brasileño de Gobernanza Corporativa (IBGC, 2018) y por teóricos como Silveira (2006). La ausencia de desacuerdo en este ítem sugiere que la presencia de un consejo fuerte y autónomo es vista como una condición indispensable, un factor de higiene básico para que una empresa sea considerada una inversión viable. La transparencia en la divulgación de información financiera y operativa fue el segundo ítem más valorado, con 93,7% de concordancia. Este porcentaje casi unánime indica que la claridad y la oportunidad en la comunicación con el mercado son percibidas como la base de la confianza.
El resultado se alinea con uno de los principios fundamentales del IBGC (2018), que define la transparencia como el compromiso proactivo de poner a disposición información clara y accesible para todas las partes interesadas. La valoración de la transparencia está respaldada por estudios sobre asimetría de información (Martins y Paulo, 2014), que la identifican como un mecanismo esencial para la fijación justa de precios de los activos y para la eficiencia del mercado de capitales brasileño. El principio de equidad en el trato a los accionistas fue considerado relevante por el 68,3% de los encuestados, quienes ven a las empresas con esta práctica como una inversión más segura. Sin embargo, un mayor porcentaje de neutrales (22,2%) en comparación con otros ítems sugiere que parte de los inversores puede no priorizar o no comprender plenamente los mecanismos de protección a minoritarios, como el derecho de tag along.
La protección a los minoritarios es un pilar de la gobernanza moderna, fuertemente correlacionada con el desarrollo de mercados de capitales (La Porta et al., 1998), y su percepción es particularmente relevante en el contexto brasileño, históricamente marcado por la alta concentración de capital y por conflictos entre accionistas controladores y minoritarios (Silveira, 2006). La estructura de remuneración de los ejecutivos fue otro punto de atención: el 74,6% de los participantes cree que debe estar alineada al desempeño a largo plazo de la empresa. Esto indica una comprensión sofisticada sobre la importancia de alinear incentivos para evitar la “miopía gerencial”, fenómeno en el cual los gestores priorizan ganancias de corto plazo, a menudo en detrimento de la salud financiera y del valor sostenible de la compañía (Graham, Harvey y Rajgopal, 2005). La percepción de los inversores es que una remuneración ligada a metas a largo plazo funciona como un mecanismo de gobernanza que obliga a la gestión a pensar como propietaria.
Estudios en Brasil, como el de Krauter (2013), corroboran que esta alineación tiende a crear más valor para los accionistas. Mecanismos de control interno robustos influyen directamente en la percepción de seguridad de la inversión: el 84,1% de los encuestados está de acuerdo en que los comités de auditoría y de gestión de riesgos independientes aumentan su confianza en la empresa. El dato evidencia el reconocimiento del papel crucial de estos comités en la fiscalización de la integridad de la información contable y en la supervisión de los riesgos estratégicos y operativos (IBGC, 2018). La literatura internacional demuestra la relación positiva entre comités de auditoría eficaces y la reducción de prácticas de gestión de resultados (Klein, 2002), y trabajos en Brasil refuerzan que mejoran la calidad de las ganancias reportadas (Santos et al., 2012). Sin embargo, es notable que el 12,7% de los encuestados declaró desconocer tales prácticas, lo que señala una brecha de conocimiento que puede exponer a estos inversores a riesgos no percibidos.
La relevancia de las prácticas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) se ha confirmado, y el 73% de los inversores afirma que las empresas con un fuerte compromiso ESG son más atractivas. La tendencia se alinea con la evolución del concepto de gobernanza, que hoy incorpora la sostenibilidad como un elemento central para la perenidad del negocio (IBGC, 2018), y está impulsada por iniciativas regulatorias como el Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la CVM (2024). La “G” de gobernanza se considera la base que garantiza la credibilidad y eficacia de las iniciativas “E” y “S”. Sin embargo, el 17,5% de los encuestados desconoce el concepto ESG, lo que indica la necesidad de una mayor difusión del conocimiento, un desafío ya señalado en el contexto más amplio de la educación financiera en Brasil (Savoia, Saito y Santana, 2007).
El análisis de los factores de decisión reveló una jerarquía de prioridades entre los inversores: la rentabilidad esperada del activo sigue siendo el principal factor (35,4%), seguida por la reputación de la empresa en el mercado (22,4%) y la calidad de la gobernanza corporativa (21,8%), que superó a la sostenibilidad/ESG (13,6%). Aunque la gobernanza no es el principal factor aislado, su posición destacada, prácticamente empatada con la reputación, demuestra su consolidación como un criterio de análisis fundamental. La fuerte proximidad con la reputación sugiere que los inversores perciben la correlación intrínseca entre buenas prácticas de gestión y la construcción de una imagen pública confiable, un ciclo virtuoso que atrae capital, reduce el costo de financiación y genera valor sostenible (Ribeiro y Souza, 2023).
La investigación confirmó que la mala gobernanza se percibe como una fuente significativa de riesgo: el 71,4% de los encuestados afirmó que invertir en empresas sin buenas prácticas es más arriesgado, mientras que solo el 4,8% no ve diferencia. Esta percepción se alinea con teorías financieras que asocian deficiencias de gobernanza con una mayor asimetría de información, mayor volatilidad y, en consecuencia, con un mayor riesgo percibido por el mercado (Martins y Paulo, 2014). El comportamiento práctico de los inversores refleja esta preocupación de manera contundente, ya que el 84,1% de los participantes ya ha evitado o se ha deshecho de una inversión específicamente por fallos de gobernanza identificados. Este dato es la evidencia más sólida de que la evaluación de la gobernanza no es solo una preferencia teórica, sino una acción concreta que impacta directamente los flujos de capital en el mercado brasileño.
Este estudio analizó la percepción de los inversores sobre la gobernanza corporativa en el mercado brasileño, concluyendo que es un factor determinante en las decisiones de inversión. Los resultados muestran que prácticas como la transparencia (93,7% de acuerdo), la independencia del consejo (87,3%) y la existencia de comités de auditoría y riesgos (84,1%) se consideran esenciales para la construcción de la confianza y para la mitigación de riesgos. La evidencia más fuerte del impacto práctico de esta percepción es el hecho de que el 84,1% de los encuestados ya ha tomado decisiones de desinversión motivadas por fallos de gobernanza, confirmando que su evaluación influye directamente en el comportamiento de los agentes del mercado y en la asignación de recursos. Los hallazgos corroboran la relevancia de la gobernanza en el mercado de capitales brasileño, alineándose con la Teoría de la Agencia y los principios defendidos por instituciones como el IBGC.
La alta valoración de mecanismos de control y transparencia señala una madurez del inversor nacional, que cada vez más ve la calidad de la gestión no solo como un diferencial, sino como un indicador fundamental de la sostenibilidad y la resiliencia de una empresa a largo plazo. Se identificaron, sin embargo, lagunas de conocimiento sobre temas más específicos, como los mecanismos de protección a minoritarios y el concepto de ESG, lo que sugiere la necesidad continua de ampliar la educación financiera en el país.
Se concluye que el objetivo se alcanzó: se demostró que los inversores en el mercado brasileño tienen una alta conciencia sobre la importancia de la gobernanza corporativa, integrándola como un mecanismo de reducción de riesgos y un factor decisivo en sus estrategias de inversión.
Referencias:
Andrade, A.; Rossetti, J. P. 2014. Gobernanza Corporativa: fundamentos, desarrollo y tendencias. 7ª ed. Atlas, São Paulo, SP, Brasil.
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Sonza, I. B.; Kloeckner, G. de. O. 2014. ¿La gobernanza corporativa influye en la eficiencia de las empresas brasileñas listadas en la BM&FBovespa? Revista Contabilidade e Finanças 25(65): p. 145-160.
Resumen ejecutivo proveniente de Trabajo de Conclusión de Curso de Especialización en Finanzas y Controloría del MBA USP/Esalq
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