Resumo Executivo

^{Autora: Leticia Anunciação De Souza Siqueira — Orientador: Carlos Simão Struckas Filho}

^{Resumo elaborado pela ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege voltada à síntese e redação.}

A cadeia produtiva do leite no Brasil é um setor de grande importância socioeconômica, com uma capilaridade que se estende por quase todo o território nacional. O consumo per capita no país é estimado em 170 litros anuais (FAO, 2022), um número que, embora significativo, ainda apresenta potencial de crescimento quando comparado a mercados mais maduros, indicando uma demanda interna resiliente. Economicamente, a atividade leiteira está presente em 99% dos municípios brasileiros, movimentando mais de R$ 70 bilhões anualmente e envolvendo cerca de 1,1 milhão de produtores, o que consolida o Brasil como o terceiro maior produtor mundial (EMBRAPA, 2021; IBGE, 2023).

Essa vasta rede produtiva não apenas garante o abastecimento de um alimento essencial, mas também desempenha um papel crucial na geração de empregos e na fixação da população no campo, especialmente em regiões onde a agricultura familiar é predominante. Apesar de sua magnitude, a pecuária leiteira nacional enfrenta desafios estruturais e conjunturais que pressionam a rentabilidade e exigem uma gestão cada vez mais profissionalizada. A volatilidade no preço do leite, com grandes variações observadas em 2022 (CEPEA, 2023), é um dos principais fatores de incerteza para o produtor. Essa instabilidade é influenciada por uma complexa interação de fatores, incluindo a sazonalidade da produção, as flutuações no mercado internacional de lácteos, as políticas governamentais e o poder de negociação dos laticínios. Somado a isso, o aumento nos custos de produção, especialmente com insumos dolarizados como milho e farelo de soja (CONAB, 2022), comprime as margens de lucro.

Custos com alimentação, que podem representar mais de 50% do custo operacional total, juntamente com despesas crescentes em energia elétrica, combustíveis e mão de obra, impactam diretamente a viabilidade econômica da atividade, tornando a análise de investimentos uma ferramenta indispensável para a sustentabilidade do negócio (Embrapa Gado de Leite, 2023). Nesse cenário de margens apertadas e alta competitividade, a intensificação da produção por meio de sistemas de confinamento, como o Free Stall, surge como uma estratégia para aumentar a eficiência, a produtividade e o controle técnico sobre o rebanho (Embrapa, 2022). O sistema Free Stall consiste em manter os animais em um ambiente controlado, com galpões equipados com baias individuais para descanso, pistas de alimentação, bebedouros e sistemas de climatização, como ventiladores e aspersores.

Essa estrutura permite otimizar o manejo sanitário, nutricional e reprodutivo, além de mitigar os efeitos do estresse térmico, um dos grandes limitantes da produção leiteira em climas tropicais. A implementação de tal sistema, quando acompanhada de um manejo e planejamento adequados, pode resultar em ganhos expressivos de produtividade por animal, melhoria na qualidade do leite, redução da idade ao primeiro parto e aumento da longevidade do rebanho (SOUZA et al., 2019). Contudo, a transição ou expansão para um sistema Free Stall demanda um investimento inicial considerável, envolvendo custos com construção civil, aquisição de equipamentos, compra de animais de maior potencial genético e aumento do capital de giro. Diante do alto volume de capital exigido, a análise de viabilidade econômica torna-se um passo crítico e inadiável.

Este estudo realiza essa análise para a propriedade em questão, avaliando se os retornos futuros, projetados ao longo de um horizonte de dez anos, justificam o capital a ser investido, considerando os riscos inerentes à atividade. A metodologia empregada classifica-se como pesquisa descritiva, com abordagem quantitativa e delineamento de estudo de caso (Andrade, 2010; Pradanov e Freitas, 2013; Gil, 2008). A natureza descritiva se manifesta na caracterização detalhada da propriedade e do projeto de investimento, enquanto a abordagem quantitativa é central para a modelagem financeira e a análise dos indicadores. O estudo de caso foi escolhido por permitir uma investigação aprofundada de um fenômeno contemporâneo em seu contexto real, que é a decisão de investimento em uma fazenda específica, considerando suas particularidades operacionais, financeiras e gerenciais. Essa abordagem possibilita a geração de insights práticos e aplicáveis a situações similares.

O objeto do estudo é uma propriedade rural localizada no município de Passos, na região Sudeste de Minas Gerais. Atualmente, a fazenda opera com um rebanho de 250 vacas em lactação em um sistema Free Stall que atingiu sua capacidade máxima, com uma produção diária média de 7.500 litros de leite. O projeto de expansão visa dobrar a capacidade, construindo um novo galpão para abrigar mais 250 vacas em lactação, totalizando 500 animais produtivos. A coleta de dados foi realizada em duas frentes: dados primários e secundários. Os dados primários foram obtidos por meio de entrevistas com o proprietário e o gerente da fazenda, além da análise de registros contábeis e zootécnicos dos últimos cinco anos. Foram levantados custos de produção detalhados, receitas, indicadores de produtividade e os orçamentos para a construção e aquisição de equipamentos junto a três fornecedores distintos para compor o investimento inicial.

Os dados secundários foram utilizados para embasar as premissas do fluxo de caixa, especialmente para as variáveis de maior incerteza. Séries históricas de preços do leite pago ao produtor na região foram obtidas junto ao Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada (CEPEA), enquanto os preços de milho e farelo de soja foram coletados nas bases de dados da Companhia Nacional de Abastecimento (CONAB). Esses dados históricos, abrangendo um período de dez anos, foram fundamentais para a modelagem estocástica. A projeção do fluxo de caixa foi estruturada para um horizonte de análise de dez anos, período considerado suficiente para capturar a maturação do investimento e a estabilização da produção. O fluxo de caixa foi composto pelas entradas (receita com a venda de leite e venda de animais de descarte) e pelas saídas (custos operacionais, impostos e o investimento inicial).

Os custos operacionais foram projetados com base no histórico da fazenda, ajustados para a nova escala de produção. As principais categorias de custo consideradas foram: alimentação (concentrado e volumoso), mão de obra, sanidade, reprodução, energia elétrica, manutenção e despesas administrativas. A depreciação dos ativos foi calculada pelo método linear e, embora não represente um desembolso de caixa, foi considerada para o cálculo do imposto de renda.

Para a análise de viabilidade, foi definida uma Taxa Mínima de Atratividade (TMA) de 12% ao ano. Essa taxa representa o custo de oportunidade do capital do investidor, refletindo o retorno que ele poderia obter em uma aplicação alternativa de risco semelhante. A etapa central da metodologia foi a incorporação da análise de risco por meio da Simulação de Monte Carlo. As variáveis estocásticas selecionadas foram o preço do leite, o preço do milho e o preço do farelo de soja, por serem as que apresentam maior volatilidade e impacto no resultado.

Para cada uma dessas variáveis, foi ajustada uma distribuição de probabilidade com base em suas séries históricas. O preço do leite seguiu uma distribuição normal, enquanto os preços dos insumos seguiram uma distribuição log-normal, mais adequada para variáveis que não podem assumir valores negativos. O software utilizado para a simulação realizou 10.000 iterações do fluxo de caixa. Em cada iteração, um valor aleatório para cada variável incerta foi sorteado de sua respectiva distribuição de probabilidade, gerando um novo fluxo de caixa e, consequentemente, um novo VPL. Ao final, obteve-se uma distribuição de probabilidade para o VPL, permitindo não apenas estimar seu valor médio, mas também a probabilidade de o projeto ser viável (VPL > 0) e o risco de gerar prejuízo (VPL < 0). Os resultados da análise determinística, que utiliza valores médios para todas as variáveis, indicaram que o projeto de expansão é economicamente atrativo.

O fluxo de caixa projetado para os dez anos, descontado pela TMA de 12% ao ano, resultou em um Valor Presente Líquido (VPL) de R$ 2.150.480,00. Sendo o VPL positivo e de magnitude considerável, o critério de aceitação para este indicador foi satisfeito, sugerindo que o projeto tem o potencial de gerar riqueza para a propriedade acima do retorno exigido pelo investidor. A Taxa Interna de Retorno (TIR) calculada foi de 19,8% ao ano. Como este valor é superior à Taxa Mínima de Atratividade (12%), o projeto também é considerado viável por este critério, pois sua rentabilidade intrínseca supera o custo de oportunidade do capital.

Para refinar a análise da rentabilidade, a Taxa Interna de Retorno Modificada (MTIR) também foi calculada, resultando em 16,5% ao ano. A MTIR, ao pressupor que os fluxos de caixa positivos intermediários são reinvestidos à TMA, oferece uma medida de retorno mais realista em comparação com a TIR. Mesmo com essa premissa mais conservadora, a MTIR de 16,5% permanece significativamente acima da TMA de 12%, reforçando a atratividade do investimento. Por fim, o Payback Descontado, que mede o tempo de recuperação do capital investido em valores presentes, foi de 6 anos e 4 meses. Considerando o horizonte de análise de 10 anos e a longa vida útil dos ativos envolvidos, este período de recuperação é considerado aceitável para projetos de grande porte no setor agropecuário.

A análise de risco através da Simulação de Monte Carlo forneceu uma visão mais completa e robusta sobre a viabilidade do projeto. Após a execução de 10.000 cenários, a distribuição de probabilidade do VPL foi gerada. O VPL médio resultante da simulação foi de R$ 2.135.800,00, um valor muito próximo ao obtido na análise determinística, com um desvio padrão de R$ 850.200,00. A principal contribuição da simulação foi a quantificação do risco: a probabilidade de o projeto apresentar um VPL positivo foi de 94,5%. Isso significa que, mesmo considerando as flutuações históricas nos preços do leite e dos insumos, há uma chance muito elevada de o projeto ser bem-sucedido e gerar valor. A probabilidade de o VPL ser negativo (risco de prejuízo) foi de apenas 5,5%.

A análise da distribuição do VPL também permitiu identificar os possíveis resultados em cenários extremos. No pior cenário, considerando o 5º percentil da distribuição, o projeto ainda apresentaria um VPL de R$ 745.100,00, indicando que mesmo em condições de mercado bastante desfavoráveis, o projeto tende a não gerar prejuízo. No melhor cenário, correspondente ao 95º percentil, o VPL poderia atingir R$ 3.520.600,00, demonstrando o alto potencial de retorno caso as condições de mercado sejam favoráveis. Adicionalmente, a análise de sensibilidade derivada da simulação mostrou que o VPL do projeto é mais sensível a variações no preço do leite, seguido pelo custo do farelo de soja e, por último, pelo preço do milho. Uma variação de 10% no preço médio do leite ao longo do projeto causa uma variação de aproximadamente 25% no VPL, evidenciando a importância de estratégias de gestão de preços e comercialização para o sucesso do empreendimento.

Os resultados obtidos demonstram de forma consistente a viabilidade econômica da expansão do confinamento Free Stall na propriedade estudada.

A análise determinística, com todos os indicadores (VPL, TIR, MTIR e Payback Descontado) apresentando resultados favoráveis, já fornecia um forte indício positivo. No entanto, a incorporação da análise de risco por meio da Simulação de Monte Carlo elevou a confiabilidade da conclusão, ao quantificar a incerteza e mostrar que, mesmo em um ambiente volátil, a probabilidade de sucesso do investimento é muito alta (94,5%). A robustez do projeto, evidenciada pelo VPL positivo mesmo em cenários pessimistas, sugere que o aumento de escala e eficiência proporcionado pelo sistema Free Stall é capaz de criar uma margem de segurança contra as flutuações de mercado que tanto desafiam a pecuária leiteira. A sensibilidade maior ao preço do leite reforça a necessidade de o produtor focar em estratégias que agreguem valor ao seu produto, como programas de qualidade e contratos de fornecimento que ofereçam maior previsibilidade de receita.

Conclui-se que o objetivo foi atingido, pois a análise de viabilidade econômica foi realizada, fornecendo subsídios quantitativos e probabilísticos para a tomada de decisão do produtor. O estudo demonstrou que o projeto de ampliação do confinamento Free Stall é economicamente viável e robusto, com elevado potencial de geração de valor e baixo risco de prejuízo financeiro, mesmo diante das incertezas do mercado de leite e insumos.

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Resumo executivo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso de Especialização em Finanças e Controladoria do MBA USP/Esalq

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