Guilhermo Bruno Marques; Rafael Confetti Gatsios

DOI: 10.22167/2675-6528-202604410

Artigo derivado de Trabalho de Conclusão de Curso (TCC), com conteúdo baseado no trabalho original do aluno e adaptado ao formato editorial da Revista E&S com apoio da ferramenta ResumeAI, solução de inteligência artificial desenvolvida pelo Instituto Pecege para síntese e organização textual.

Resumo

A volatilidade cambial representou um dos principais fatores de risco para empresas em setores dependentes de insumos dolarizados, notadamente no mercado de combustíveis brasileiro, onde a formação de preços esteve fortemente ligada a variáveis internacionais. Com esse cenário, o estudo analisou o impacto da taxa de câmbio nos preços da gasolina entre 2015 e 2025 e avaliou a eficácia de estratégias de hedge cambial na redução da variabilidade das margens operacionais. Para isso, adotou-se uma abordagem quantitativa, descritiva e documental, utilizando dados secundários do Banco Central do Brasil (BCB), da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP) e do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). A metodologia incluiu a decomposição do preço da gasolina em componente cambial e residual, seguida pela simulação de margens operacionais em cenários com e sem proteção cambial. Os resultados revelaram que a depreciação do real comprimiu as margens no cenário sem hedge, enquanto a proteção cambial diminuiu a volatilidade dos resultados, especialmente em períodos de instabilidade, embora gerasse perdas relativas em momentos de apreciação cambial. Concluiu-se que a gestão do risco cambial contribuiu para maior previsibilidade operacional, mesmo com os trade-offs inerentes à limitação de ganhos potenciais.

Palavras-chave: Combustíveis; Hedge cambial; Margem operacional; Taxa de câmbio; Volatilidade cambial.

1. Introdução

A volatilidade cambial representa um dos principais determinantes da instabilidade financeira em economias abertas, particularmente em setores com elevada dependência de insumos dolarizados. No Brasil, essa condição é especialmente relevante no mercado de combustíveis, onde a formação de preços está diretamente ligada a variáveis internacionais, como a cotação do petróleo e a taxa de câmbio. A exposição a essas flutuações não apenas altera os custos operacionais, mas também compromete a previsibilidade dos resultados, introduzindo um risco que vai além da gestão interna das empresas. Sob essa perspectiva, a taxa de câmbio deixa de ser apenas um indicador macroeconômico e passa a desempenhar papel estruturante na dinâmica operacional do setor.

A importância do tema é reforçada pela centralidade dos combustíveis na economia brasileira. Dados da Empresa de Pesquisa Energética indicam que o setor de transportes consome uma parcela significativa da energia nacional, com demanda crescente por gasolina e diesel ao longo da última década. A Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis, ao disponibilizar séries históricas detalhadas de preços de revenda, demonstra a sensibilidade do mercado doméstico a alterações externas, especialmente em períodos de instabilidade cambial. Assim, compreender a conexão entre câmbio, preços e desempenho operacional não constitui apenas um exercício teórico, mas uma necessidade analítica com implicações práticas para a gestão financeira.

A literatura aplicada tem buscado compreender essa relação sob diferentes perspectivas, sobretudo no que se refere ao processo de transmissão das variações cambiais para os preços domésticos. Estudos empíricos indicam que esse repasse não ocorre de forma integral nem simultânea. Canêdo-Pinheiro et al. (2018), ao analisarem o mercado brasileiro de combustíveis, identificaram evidências de assimetria na transmissão de preços. Lourenço (2020) examinou a relação entre preços internacionais e domésticos de combustíveis, concluindo que o ajuste ocorre com defasagens e intensidades variáveis. Silva et al. (2021) observaram que a transmissão de preços ao consumidor final depende do elo da cadeia analisado, evidenciando a complexidade da dinâmica de formação de preços no setor em ambientes de alta volatilidade cambial.

Paralelamente, a literatura em finanças corporativas tem investigado os efeitos da exposição cambial e o papel dos instrumentos derivativos na mitigação desse risco. Allayannis e Weston (2001) evidenciaram que empresas que utilizam hedge cambial tendem a apresentar maior valor de mercado, sugerindo que a redução da volatilidade dos fluxos de caixa é percebida positivamente pelos investidores. Bartram, Brown e Conrad (2011), ao analisarem um amplo conjunto de empresas internacionais, identificaram que o uso de derivativos está associado à redução do risco total e do risco sistemático. No contexto brasileiro, Rossi (2013) demonstrou que a utilização de derivativos cambiais, além da proteção, pode apresentar impacto relevante sobre a volatilidade dos resultados em períodos de instabilidade.

Apesar do avanço dessas abordagens, observa-se que grande parte da literatura trata, de forma isolada, os fenômenos de transmissão de preços e de gestão de risco cambial. Estudos sobre pass-through concentram-se na relação entre variáveis macroeconômicas e preços, enquanto pesquisas sobre derivativos enfatizam efeitos sobre valor e risco corporativo. São menos frequentes as análises que integram essas dimensões em um mesmo modelo aplicado, especialmente em setores específicos como o de combustíveis. No caso brasileiro, essa lacuna torna-se mais evidente diante da combinação entre elevada volatilidade cambial, dependência de preços internacionais e presença de fatores institucionais que condicionam o repasse de custos.

A justificativa deste estudo fundamenta-se, portanto, na necessidade de integrar essas dimensões analíticas, oferecendo uma abordagem que articule a evolução da taxa de câmbio, o comportamento dos preços de combustíveis e os efeitos da utilização de hedge sobre a estabilidade das margens operacionais. Ao construir uma simulação comparativa entre cenários com e sem proteção cambial, a pesquisa busca contribuir para a compreensão dos mecanismos por meio dos quais o risco cambial se traduz em variabilidade operacional, bem como avaliar a eficácia de instrumentos financeiros na mitigação desse efeito. Tal abordagem permite avançar da análise descritiva para uma interpretação aplicada, aproximando a discussão teórica das decisões práticas de gestão. Diante desse contexto, o presente estudo tem como objetivo analisar o impacto da volatilidade cambial, mensurada pela taxa PTAX de venda do Banco Central do Brasil, sobre os preços dos combustíveis no Brasil no período de 2015 a 2025, bem como avaliar, por meio de simulação, a eficácia do uso de instrumentos de hedge na redução da variabilidade das margens operacionais associadas a essas oscilações.

2. Material e Métodos

O presente estudo adotou uma abordagem metodológica quantitativa, descritivo-analítica e aplicada. O objetivo foi analisar o impacto da volatilidade cambial sobre os preços dos combustíveis no Brasil e avaliar a eficácia de instrumentos de hedge na redução da variabilidade das margens operacionais. A pesquisa foi conduzida em série temporal anual, abrangendo o período de 2015 a 2025, focando na relação entre a taxa de câmbio PTAX de venda, o preço médio da gasolina comum e a simulação da estabilidade da margem operacional.

A unidade de análise consistiu em um problema econômico-financeiro prático, avaliado por meio da organização e análise de dados macroeconômicos e setoriais. A estratégia de pesquisa combinou dados secundários oficiais com simulação analítica de cenários, permitindo comparar a exposição cambial direta com uma condição hipotética de proteção via hedge. O modelo construído foi aplicado e reprodutível, sem replicar a contabilidade de uma empresa específica.

A base empírica foi composta por dados secundários de natureza pública, organizados em série temporal anual para 2015 a 2025. As variáveis macroeconômicas incluíram a taxa de câmbio PTAX de venda média anual (R$/US$), o IPCA (%) e a taxa Selic (% a.a.), obtidos do Banco Central do Brasil (BCB) e do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). A variável setorial central foi o preço médio de revenda da gasolina comum (Gasolina C) no Brasil, obtido do Sistema de Levantamento de Preços da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP).

Os dados semanais da ANP foram agregados por média aritmética simples para obter o preço médio anual da gasolina comum. Os dados coletados foram organizados em planilha eletrônica e estruturados em base anual única, consolidada em três blocos analíticos: variáveis macroeconômicas observadas, variável setorial de preço e indicadores derivados. Estes indicadores foram definidos como proxies analíticas para a exposição do preço da gasolina às variações cambiais, sem corresponder a decomposições reais da estrutura de custos do setor.

A construção da margem operacional simulada representou a etapa central do modelo analítico. Utilizaram-se o preço médio anual da gasolina comum e a taxa PTAX de venda média anual, combinados em um modelo de sensibilidade cambial parametrizado. A margem simulada foi tratada como um indicador relativo de estabilidade operacional, não como demonstração financeira empresarial.

Inicialmente, calculou-se o preço médio anual da gasolina comum e transformou-se a PTAX média anual em um índice cambial relativo, com referência em 2015. Definiu-se um coeficiente de sensibilidade cambial (α) de 0,40 como cenário-base. A variação cambial relativa foi calculada como o desvio do índice cambial em relação ao período-base, determinando o componente sensível ao câmbio. A margem operacional simulada sem proteção cambial foi definida como a diferença entre o preço médio anual da gasolina e esse componente sensível.

Para o cenário com proteção cambial, adotou-se uma aproximação metodológica utilizando a taxa de câmbio do período anterior como referência de travamento cambial, servindo como proxy simplificada. Calculou-se o índice cambial protegido e sua variação. O componente sensível ao câmbio no cenário protegido foi então determinado, e a margem operacional simulada com proteção cambial calculada como a diferença entre o preço médio anual da gasolina e o componente cambial com proteção.

A comparação entre os cenários foi realizada com base na evolução anual da margem operacional simulada de 2015 a 2025, considerando o cenário protegido a partir de 2016. Para cada exercício, organizaram-se informações como PTAX média anual, taxa protegida, preço médio anual da gasolina comum, índices e componentes cambiais estimados, além das margens operacionais simuladas com e sem hedge. Calculou-se também a diferença entre as margens dos dois cenários.

Além da comparação anual, empregaram-se indicadores estatísticos descritivos para examinar o comportamento agregado das margens simuladas ao longo da série. Incluíram-se média, valor mínimo, valor máximo, amplitude, desvio-padrão e coeficiente de variação. Esses indicadores permitiram comparar a dispersão e a variabilidade entre os cenários analisados, conferindo maior rigor à avaliação da estabilidade operacional.

3. Resultados e Discussão

A presente seção apresenta os resultados da pesquisa, delineados para analisar o impacto da volatilidade cambial sobre os preços dos combustíveis no Brasil e avaliar a eficácia de estratégias de hedge na estabilização das margens operacionais. A estrutura analítica adotada assegura uma correspondência rigorosa entre o modelo metodológico e a interpretação dos achados empíricos, iniciando com o exame das variáveis macroeconômicas e setoriais ao longo do período de 2015 a 2025. Esse panorama contextualiza as pressões sobre a formação de custos e a estabilidade operacional, fornecendo a base para a compreensão das simulações de margens operacionais em cenários com e sem proteção cambial.

Os resultados são apresentados de forma a evidenciar os valores utilizados nos cálculos e as diferenças numéricas entre os cenários analisados, garantindo transparência metodológica e reprodutibilidade das inferências. A análise é complementada por estatísticas descritivas, como média, desvio-padrão e coeficiente de variação, que sintetizam o comportamento agregado das margens e capturam sua variabilidade em diferentes contextos macroeconômicos. A interpretação dos achados estabelece um diálogo com a literatura econômica e financeira, situando os resultados em um campo teórico mais amplo e qualificando as conclusões em relação ao objetivo do estudo.

Câmbio e preços de combustíveis: dinâmica de transmissão

A análise integrada das variáveis macroeconômicas e setoriais revelou a centralidade da taxa de câmbio na determinação da dinâmica de preços no setor de combustíveis brasileiro entre 2015 e 2025. A série da PTAX média anual demonstrou um deslocamento expressivo no patamar cambial, com o real passando de níveis próximos a R$ 3,33 por dólar em 2015 para valores superiores a R$ 5,00 a partir de 2020, mantendo-se em uma faixa elevada nos anos subsequentes. Esse movimento não representa uma mera oscilação conjuntural, mas uma mudança estrutural no ambiente macroeconômico, com implicações diretas sobre a formação de custos em setores dependentes de insumos dolarizados.

A trajetória dos preços médios anuais da gasolina comum, obtidos a partir da agregação dos dados semanais da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP), qualificou empiricamente essa relação. Os preços apresentaram uma tendência de elevação ao longo da série, intensificando-se a partir de 2020, período em que a desvalorização cambial e a elevação das cotações internacionais de energia ampliaram significativamente os custos de aquisição. A passagem de um preço médio de R$ 3,69 por litro em 2015 para patamares superiores a R$ 6,00 em anos recentes expressa a magnitude desse ajuste.

A leitura dos dados evidenciou uma associação consistente entre a depreciação cambial e a elevação dos preços da gasolina, embora essa relação não se manifeste de forma estritamente proporcional. Entre 2015 e 2021, observou-se que o câmbio registrou uma elevação acumulada superior a 60%, enquanto o preço médio do combustível avançou em magnitude semelhante, sugerindo elevada sensibilidade do setor às variações da moeda estrangeira. A intensidade desse movimento foi particularmente evidente no biênio 2020-2021, quando a combinação entre choque cambial e pressões no mercado internacional de petróleo resultou em um aumento abrupto dos preços domésticos.

A comparação com o comportamento do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) introduziu um elemento analítico adicional, pois em diversos momentos da série, a inflação geral apresentou variações inferiores às observadas nos preços de combustíveis. Isso indica que a dinâmica do setor não pode ser explicada exclusivamente por fatores domésticos. A discrepância entre essas trajetórias aponta para uma maior aderência dos preços de combustíveis às condições externas, sobretudo à taxa de câmbio, reforçando a natureza parcialmente indexada do setor ao mercado internacional.

A evidência empírica sugere a presença de um mecanismo de repasse cambial incompleto e assimétrico, conforme discutido por Goldberg e Knetter (1997). Em contextos de desvalorização do real, o aumento dos custos tende a ocorrer de maneira mais rápida e intensa do que o ajuste dos preços finais, gerando pressões sobre a estrutura de margens. Em sentido inverso, períodos de apreciação cambial não resultam, com a mesma intensidade, na redução dos preços ao consumidor, o que revela rigidez no processo de transmissão. Esse padrão não linear constitui um elemento central para a compreensão da volatilidade das margens operacionais.

Análise das margens operacionais e impacto do hedge cambial

A mensuração das margens operacionais simuladas permitiu avançar da leitura descritiva das variáveis macroeconômicas para a avaliação direta dos efeitos da volatilidade cambial sobre o desempenho operacional. O modelo proposto, fundamentado na decomposição do preço da gasolina em componente cambial e parcela residual, possibilitou estimar o comportamento das margens sob duas condições distintas: exposição integral ao câmbio e adoção de proteção via hedge com base na PTAX do período anterior.

A análise dos resultados evidenciou que a margem operacional no cenário sem proteção apresentou sensibilidade relevante às variações cambiais, com reduções mais acentuadas nos períodos de forte desvalorização do real. Esse comportamento tornou-se particularmente evidente em 2020, quando o aumento expressivo da taxa de câmbio elevou o componente sensível ao câmbio e reduziu a margem para aproximadamente R$ 3,36 por litro, configurando um dos pontos de maior deterioração ao longo da série analisada.

A introdução do hedge alterou de forma significativa essa dinâmica. Ao considerar a taxa de câmbio do período anterior como referência para o custo protegido, observou-se que a estratégia atuou como mecanismo de amortecimento dos efeitos adversos em momentos de forte desvalorização cambial. Em 2020, por exemplo, a margem no cenário protegido superou em aproximadamente R$ 0,63 por litro o resultado sem hedge, evidenciando o papel da proteção cambial na mitigação de choques negativos, conforme apontado por Hull (2016) e Bodie, Kane e Marcus (2014).

A comparação entre os cenários revelou, contudo, que o benefício do hedge não é uniforme ao longo do tempo. Em períodos de apreciação cambial ou de estabilização da moeda, o custo previamente protegido pode se tornar relativamente menos vantajoso, resultando em margens inferiores no cenário com hedge. Esse comportamento foi observado em 2017, 2022 e 2023, quando a diferença entre os cenários assumiu sinal negativo, indicando uma perda relativa associada à estratégia de proteção.

Esse padrão confirma a presença de um trade-off inerente à gestão de risco cambial, como discutido por Rossi (2013). A adoção de hedge não visa à maximização dos resultados em todos os períodos, mas à redução da exposição a choques adversos, especialmente em contextos de maior instabilidade cambial. Os ganhos obtidos em cenários desfavoráveis tendem a compensar, ao menos parcialmente, as perdas observadas em contextos mais favoráveis, contribuindo para a estabilização dos fluxos de caixa.

A leitura integrada dos resultados indica que a exposição cambial, quando não gerenciada, amplia a sensibilidade das margens operacionais às variações externas, tornando os resultados mais suscetíveis a choques macroeconômicos. A utilização de instrumentos de hedge, por sua vez, contribui para suavizar impactos negativos em períodos críticos, ainda que não elimine completamente a variabilidade dos resultados ao longo do tempo. Esse achado sustenta a interpretação de que a gestão do risco cambial constitui um elemento estratégico para setores intensivos em insumos dolarizados, nos quais a volatilidade da taxa de câmbio se traduz diretamente em variações no desempenho operacional.

Análise estatística e comparação dos cenários

A avaliação das margens operacionais simuladas, para além da observação pontual dos valores anuais, exigiu a incorporação de métricas estatísticas capazes de sintetizar o comportamento agregado dos resultados e, sobretudo, sua variabilidade ao longo do tempo. A utilização de indicadores descritivos permitiu deslocar a análise para uma leitura mais robusta da estabilidade operacional em cada cenário, conferindo maior rigor às inferências.

A margem média no cenário com hedge apresentou valor superior (4,23) ao observado no cenário sem proteção (4,07), indicando que, ao longo do período analisado, a estratégia de proteção contribuiu para um nível médio de resultado mais elevado. Esse comportamento decorre, sobretudo, dos ganhos observados em períodos de forte desvalorização cambial, nos quais o custo protegido se mostrou inferior ao custo efetivamente exposto ao câmbio.

A interpretação dos indicadores de dispersão revelou um resultado mais equilibrado no cenário com hedge. O desvio-padrão das margens no cenário com hedge apresentou valor ligeiramente inferior (0,44) ao observado no cenário sem proteção (0,45), enquanto o coeficiente de variação também indicou menor dispersão relativa dos resultados (10,46% para hedge versus 10,97% sem hedge). Esses indicadores sugerem que a estratégia de hedge contribuiu para uma redução moderada da variabilidade das margens ao longo do período analisado.

A análise da amplitude, por sua vez, indicou valores próximos entre os cenários (1,33 com hedge e 1,28 sem hedge), evidenciando que a estratégia de proteção não elimina completamente a oscilação dos resultados. Contudo, ela atua de forma mais efetiva na suavização de variações ao redor da média. Esse comportamento é consistente com a natureza do modelo adotado, no qual a utilização da taxa de câmbio do período anterior como proxy de hedge introduz defasagens que podem, em determinados momentos, ampliar ou reduzir diferenças pontuais entre os cenários.

Esse conjunto de evidências confirma a presença de um trade-off inerente à gestão de risco cambial. A adoção de hedge não elimina a variabilidade das margens, mas contribui para reduzir sua intensidade relativa e, sobretudo, para mitigar impactos negativos em cenários adversos. Em contextos de forte depreciação cambial, a proteção atua como mecanismo eficiente de preservação de resultados; em contrapartida, em períodos de apreciação da moeda, pode limitar ganhos potenciais, como observado em 2017, 2022 e 2023.

A comparação estatística entre os cenários reforça a interpretação de que o hedge cambial deve ser compreendido como instrumento de gestão de risco, voltado à estabilização relativa do desempenho operacional, e não como mecanismo de maximização de resultados em todos os contextos. Os indicadores sugerem uma leve redução da dispersão relativa das margens no cenário protegido, indicando que sua principal contribuição reside na construção de maior previsibilidade ao longo do tempo, especialmente em setores com elevada exposição a variáveis externas.

Em termos de exposição ao câmbio, o cenário sem hedge se caracteriza por uma exposição integral, enquanto o cenário com hedge apresenta uma exposição parcialmente protegida. A sensibilidade a choques externos é elevada no cenário sem proteção e reduzida com a adoção de hedge. A previsibilidade dos resultados é baixa sem proteção e maior com hedge, o que reforça a importância da gestão de risco para o planejamento financeiro.

O potencial de ganho em um cenário favorável é elevado sem hedge, mas limitado com a proteção cambial. Inversamente, o risco de perdas em crises cambiais é alto no cenário sem proteção e atenuado com a estratégia de hedge. Essa comparação evidencia que os dois cenários apresentam estruturas de risco e retorno distintas, onde a exposição integral ao câmbio amplia o potencial de ganhos em períodos de apreciação da moeda doméstica, mas impõe elevada vulnerabilidade em contextos de desvalorização.

A adoção de hedge, por sua vez, altera essa relação ao reduzir a sensibilidade a choques adversos, ainda que à custa da limitação de ganhos em cenários favoráveis. Essa dinâmica reforça a interpretação de que a escolha entre exposição e proteção não deve ser orientada exclusivamente pela maximização de resultados pontuais, mas pela gestão do risco ao longo do tempo. A análise estatística evidencia que a variabilidade das margens deve ser interpretada não apenas pelos valores extremos observados, mas também pela forma como os resultados se distribuem ao longo de diferentes regimes cambiais. Nesse sentido, a estratégia de hedge assume papel relevante na construção de maior previsibilidade operacional, aspecto central para o planejamento financeiro em setores expostos a variáveis externas.

Discussão dos resultados e implicações analíticas

Os resultados obtidos permitem sustentar, com base empírica, a centralidade da taxa de câmbio como variável determinante da dinâmica operacional no setor de combustíveis. A evidência de que as margens simuladas respondem de forma sensível às oscilações cambiais confirma a interpretação teórica segundo a qual a exposição a moedas estrangeiras constitui um dos principais vetores de risco em economias abertas. Nesse sentido, os achados convergem com a literatura de finanças corporativas ao demonstrar que a volatilidade cambial não apenas afeta custos, mas compromete a previsibilidade dos fluxos operacionais (Assaf Neto, 2021; Damodaran, 2012).

A relação observada entre câmbio e preços de combustíveis revela aderência ao conceito de *exchange rate pass-through*, amplamente discutido por Goldberg e Knetter (1997). A análise empírica indica que esse repasse ocorre de forma incompleta e assimétrica, característica compatível com mercados nos quais fatores institucionais e estratégicos interferem na formação de preços. A defasagem entre a elevação dos custos e o ajuste dos preços finais, identificada em diferentes momentos da série, reforça a existência de rigidez parcial na transmissão cambial, elemento que contribui diretamente para a compressão das margens operacionais.

A simulação das margens em cenários com e sem hedge acrescenta um nível adicional de complexidade à análise, ao evidenciar que a gestão do risco cambial não elimina a exposição, mas altera sua forma de manifestação. Os resultados indicam que a proteção cambial se mostra particularmente eficaz em contextos de forte depreciação da moeda doméstica, nos quais o custo travado reduz o impacto dos choques externos sobre a operação. Esse comportamento encontra respaldo em Hull (2016) e Bodie, Kane e Marcus (2014), que destacam o papel dos derivativos na estabilização de fluxos de caixa e na redução da incerteza associada a variáveis exógenas.

A presença de perdas relativas em períodos de apreciação cambial, observada em alguns anos da série, não constitui evidência de ineficiência do hedge, mas expressão de sua natureza intrínseca. A proteção implica renúncia parcial a ganhos potenciais em troca de maior previsibilidade, o que configura um trade-off estrutural na gestão de risco. Esse padrão também é identificado em estudos empíricos, como o de Rossi (2013), que aponta que empresas protegidas apresentam menor volatilidade, ainda que não necessariamente maior rentabilidade em todos os períodos.

Do ponto de vista analítico, os resultados indicam que a decisão de adotar ou não estratégias de hedge deve ser compreendida como escolha de perfil de risco, e não como mecanismo de maximização de desempenho no curto prazo. A exposição integral ao câmbio pode produzir resultados superiores em cenários favoráveis, porém amplia de forma significativa a vulnerabilidade a choques adversos. A proteção cambial, por sua vez, reduz essa vulnerabilidade, contribuindo para maior estabilidade operacional, ainda que imponha limites ao potencial de ganho.

A interpretação dos achados deve considerar, contudo, as limitações inerentes ao modelo adotado. A utilização de uma margem operacional simulada implica simplificação da estrutura real de custos, não contemplando integralmente elementos como logística, tributação e estratégias comerciais. A definição da taxa protegida com base na PTAX do período anterior, embora metodologicamente consistente como proxy, não reproduz com exatidão as condições contratuais dos instrumentos derivativos disponíveis no mercado. Tais aspectos não comprometem a validade analítica dos resultados, mas delimitam seu alcance interpretativo.

Apesar dessas restrições, o conjunto das evidências permite afirmar que a volatilidade cambial exerce influência direta e significativa sobre a estabilidade operacional no setor de combustíveis, e que a utilização de hedge constitui instrumento relevante para a mitigação desse risco. A articulação entre dados empíricos, simulação analítica e fundamentação teórica confere consistência às conclusões, reforçando a pertinência do modelo proposto para a compreensão dos efeitos da exposição cambial em contextos de elevada incerteza macroeconômica. A gestão do risco cambial, portanto, contribui para maior previsibilidade operacional, mesmo com os trade-offs inerentes à limitação de ganhos potenciais em cenários de apreciação cambial.

4. Conclusão

O presente estudo objetivou analisar o impacto da volatilidade cambial sobre os preços dos combustíveis no Brasil entre 2015 e 2025 e avaliar a eficácia de estratégias de hedge na redução da variabilidade das margens operacionais. Verificou-se que a taxa de câmbio desempenhou papel central na dinâmica de preços do setor, com a depreciação do real associada à elevação dos custos da gasolina, especialmente a partir de 2020. Observou-se que, no cenário sem proteção cambial, as margens operacionais apresentaram sensibilidade significativa às variações cambiais, sendo comprimidas em períodos de forte desvalorização da moeda. Em contraste, a simulação demonstrou que a adoção de hedge cambial atuou como mecanismo de amortecimento dos efeitos adversos, contribuindo para uma redução moderada da volatilidade dos resultados e para um nível médio de margem superior ao longo do período analisado. Contudo, identificou-se um trade-off inerente à estratégia, com perdas relativas em momentos de apreciação cambial, o que reforça a compreensão do hedge como instrumento de estabilização de risco, e não de maximização de ganhos pontuais. A principal contribuição do estudo reside na demonstração de que a gestão do risco cambial é um elemento estratégico para a construção de maior previsibilidade operacional em setores intensivos em insumos dolarizados.

Apesar dos achados, a interpretação dos resultados deve considerar as limitações do modelo, que utilizou uma margem operacional simulada e uma proxy simplificada para a taxa de câmbio protegida, não reproduzindo integralmente a complexidade da estrutura de custos real ou as condições contratuais de derivativos de mercado. Tais aspectos delimitam o alcance interpretativo, mas não comprometem a validade analítica. Como desdobramento, sugere-se que estudos futuros incorporem dados empresariais específicos, explorem a utilização de diferentes instrumentos de proteção cambial e desenvolvam modelagens mais detalhadas do processo de formação de preços, incluindo variáveis como a cotação internacional do petróleo e a estrutura tributária. A gestão do risco cambial, portanto, emerge como um fator crítico para a estabilidade e o planejamento financeiro em ambientes de elevada incerteza macroeconômica, oferecendo um caminho para mitigar vulnerabilidades operacionais.

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Canêdo-Pinheiro et al., 2018 [Referência completa não encontrada no documento original]

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Silva et al., 2021 [Referência completa não encontrada no documento original]

Artigo oriundo de Trabalho de Conclusão de Curso da Especialização em Finanças e Controladoria do MBA USP/Esalq

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